甲骨文（ORCL）的股价在2026年经历了一场剧烈的过山车行情。年初时股价约为196美元，受人工智能云合同利好消息推动，一度攀升至248美元的高点。然而，过去数月间形势急转直下，该公司股价遭遇重挫，跌幅超过50%，跌至52周新低。
从最新财报来看，甲骨文的业务基本面仍展现出强劲扩张态势。2026财年第四季度，公司总营收达192亿美元，同比增幅21%，其中云基础设施销售额猛增93%至58亿美元。纵观整个财年，总营收增长17%至674亿美元，云业务整体增幅高达39%，收入达340亿美元。尤为引人注目的是，剩余履约义务飙升至6380亿美元，同比骤增363%，这主要得益于与AI开发商签订的大规模长期训练和推理协议。
市场关注的焦点已从订单积压转向交付订单所需付出的高昂代价，即资本密集度问题。
资本支出数据揭示了甲骨文AI战略的另一面。2026财年，公司资本支出激增至557亿美元，较上一财年的212亿美元翻倍有余，其背后是对AI数据中心及高性能计算集群的巨额投入。这一支出规模直接导致了严重的现金流赤字：尽管经营现金流增长54%至320亿美元，但自由现金流却转为负值，达237亿美元。为维持基础设施项目的推进，公司严重依赖外部资本输血，这为其财务稳健性蒙上了一层阴影。
原则上，甲骨文必须维持高强度支出来将积压订单转化为实际收入，但融资的规模与方式正成为股东面临的核心风险。2026财年，甲骨文已发行430亿美元债券，并计划在2027财年再筹集约400亿美元，其中包括已授权的200亿美元按市价股权发行计划，这为未来股价回升时的股权稀释埋下伏笔。
值得关注的是，AI领域的巨额资本支出已开始在更广泛的信贷市场中引发警示。近期，包括甲骨文在内的多家AI企业信用违约掉期（CDS）价格持续攀升，这是衡量企业违约风险的关键指标。甲骨文本周CDS升至约215个基点，为近年高点，显著高于去年底的约145个基点。同时，SpaceX (SPCX)、CoreWeave (CRWV)以及英伟达(NVDA)、Meta (META)、亚马逊(AMZN)、Alphabet(GOOG)等科技巨头的CDS价格也纷纷刷新纪录。CDS价格上涨通常意味着信用风险上升，债券投资者将要求更高收益率，从而进一步推高企业融资成本，使得整个AI产业的未来扩张面临更严峻的资金考验。
