5 月 14 日，加拿大初級礦業公司 Montage Gold 發佈其位於科特迪瓦的旗艦 Kone 金礦項目 2026 年第一季度進展報告。在初級礦業普遍面臨融資困難、項目延期的行業背景下，Kone 項目成為罕見的建設進度與預算執行均符合規劃的案例。公司確認，工廠機械安裝已進入後期階段，目標於 2026 年第四季度末通過氧化物回路實現首批產金，整體項目風險正逐步降低。
報告顯示，Kone 項目建設進度具備高度可信度。截至一季度末，項目累計施工工時已超過 1040 萬小時，其中僅第一季度就完成 230 萬小時，現場部署了超過 3500 名工人和承包商。在加工設施方面，所有主要磨機部件均已安裝完畢，對氧化物先行投產至關重要的氧化物破碎機已全部完工。CIL 儲罐已成功通過水壓測試，目前正在進行攪拌器、齒輪箱和罐間篩網的安裝工作。硬岩破碎電路的土建工程，包括初級和次級破碎機以及 HPGR 的基礎建設，也正按計劃推進。
外部基礎設施同樣取得決定性進展。電力系統方面，所有輸電塔已全部架設完成，線路架設工作正在進行，225kV 變電站建設進展順利。作為眾多礦山建設瓶頸的尾礦庫，Kone 項目的 HDPE 襯墊鋪設已完成超過 90%，這一里程碑大幅降低了後期因尾礦系統缺陷導致的成本超支和進度延誤風險。供水系統和礦山服務區的建設也在同步推進，為應對西非雨季的物流挑戰奠定了基礎。
預算方面，截至報告發佈日，Montage Gold 已承諾投入約 6.369 億美元，占 8.85 億美元總前期資本支出的 72%，且所有已承諾支出的定價均符合預期。截至一季度末，已承諾支出為 6.069 億美元，其中已支付 5.049 億美元。高比例的已承諾支出是一個積極信號，意味著公司已在當前價格水平鎖定了關鍵設備和服務合同，有效降低了後期通脹帶來的成本上行風險。
資金流動性方面，公司報告 Kone 項目的總流動性和資金來源合計為 4.402 億美元，而剩餘資本支出為 3.801 億美元，這意味著公司擁有約 6010 萬美元的資金緩衝。一季度末，公司現金及現金等價物為 7940 萬美元，較去年第四季度的 1.918 億美元有所下降，這與建設進入高峰期的現金消耗節奏一致。一季度投資活動現金流出為 1.103 億美元，融資現金流基本持平。
不過，報告也指出，剩餘 28% 未承諾的資本支出仍面臨價格波動、變更訂單和範圍擴大的風險。特別是在項目從土建和機械安裝轉向電氣和儀錶安裝階段，供應商可用性和調試團隊的調度可能同時影響成本和進度。此外，預投產階段的備件、試劑、首次填充和爬坡庫存等營運資金需求也將消耗部分資金緩衝。
Montage Gold 採用了氧化物回路先行投產的策略，這被認為是一條明智的路徑。與硬岩硫化礦相比，氧化物礦石質地更軟、能耗更低、浸出速度更快，能夠顯著降低初期調試的複雜度和試劑消耗。目前的建設進度與這一策略高度契合，氧化物破碎機已完工，CIL 生產線正在進行最後的機械安裝。硬岩電路將在氧化物回路投產後逐步跟進，預計於 2027 年第二季度完工。
這一分階段投產策略的優勢在於能夠儘早產生現金流，支持後續的生產爬坡。不過，這一優勢的實現依賴於氧化物礦石的噸位、品位和運輸距離與礦山計劃的一致性。當前需要重點關注的瓶頸包括：儀錶和控制系統的供應商調試進度、225kV 變電站和輸電線路的通電時間，以及供水系統的整合進度。任何這些領域的延誤都可能導致預投產工作的連鎖反應，進而推遲首批產金時間。
除了建設進度，Montage Gold 在一季度也保持了高強度的勘探活動，共完成 47254 米鑽探工作量。公司預計將於 2026 年第二季度發佈一系列衛星礦床的更新礦產資源量估算，包括 Gbongogo South、Koban North、ANV、Yere North、Lokolo Main、Sena 和 Diouma North，同時還將發佈 Petit Yao、Soman 1、Soman 2 和 Lokolo West 的首次資源量估算。
對於新建礦山而言，衛星礦床的資源量不僅僅是賬面上的盎司，它們能夠改變運輸經濟性、降低早期剝離量、提高入選品位並增強配礦靈活性。積極的資源更新可能為礦山生產計劃帶來更多選擇權，特別是在生產爬坡階段，穩定的給料質量直接影響回收率和單位成本。
此外，公司在 Wende 高級綠地項目的 9000 米鑽探計劃正在進行中，並已在毛裡塔尼亞的新礦權區啟動了早期勘探工作。這些綠地項目雖然距離產生現金流還有較長時間，但為公司的長期資源儲備奠定了基礎。
儘管整體進展順利，Kone 項目仍面臨不可忽視的執行風險。電網通電、設備調試和雨季物流仍然是項目的關鍵路徑。西非的雨季通常會導致道路通行能力下降，影響試劑和燃料的穩定供應。如果調試工作推遲到雨季，或者電網接入時間延長，公司的現金消耗速度可能會在首批產金前加快。
安全方面，項目的失時工傷頻率率（LTIFR）從 0.20 降至 0.11，這在大規模施工活動中是一個積極的進展。較低的 LTIFR 通常與更好的項目控制水平相關，有助於維持穩定的施工進度。
從行業背景來看，Kone 項目的穩步推進顯得尤為突出。當前大多數初級礦業公司仍處於勘探或早期開發階段，資金充足的建設項目是例外而非常態。近期的資本市場活動主要集中在早期勘探目標和關鍵礦產領域，很少有初級公司能夠完成完整的資本週期。在這種環境下，Montage Gold 屬少數試圖將工程進展轉化為去風險現金流的公司。
展望未來，有三個關鍵事項將決定 Kone 項目的短期價值走向。首先是 2026 年第二季度即將發佈的衛星礦床資源更新和首次資源量估算，這些數據將直接影響礦山生產計劃和早期經濟效益。其次是電力系統和尾礦庫的完工里程碑，特別是變電站通電日期、線路架設完成和尾礦庫襯墊的質量驗收，這些都是濕法調試的前置條件。第三是剩餘資本支出的執行情況，跟蹤應急資金的使用、預投產營運資金需求以及長週期電氣和儀錶部件的交付情況，將能夠判斷公司的資金緩衝是否仍然充足。
如果 Montage Gold 能夠在 2026 年末保持進度實現氧化物回路投產，同時有效控制最終資本支出，項目的風險狀況將發生實質性轉變。反之，如果出現重大進度延誤或成本超支，公司可能面臨額外融資或重新調整項目計劃的風險。
