Anthropic尚未為首次公開募股設定價格，甚至沒有披露基本發行條款，但一個基於加密貨幣的永續合約已經把這家私人AI公司短暫推上2萬億美元估值。上周，Hyperliquid平臺開始交易與Anthropic掛鉤的永續合約，價格一度突破2萬億美元，週五上午回落至約1.968萬億美元。這筆交易量只有約2000萬美元，流動性極薄，卻為市場上最受關注的AI公司之一掛出了一個實時價格。
這一價格與Anthropic最近一輪正式融資形成巨大落差。今年5月，公司完成H輪融資，籌集65億美元，投後估值9650億美元。從9650億到近2萬億，差距超過一倍。造成這種現象的原因部分在於合約設計。Hyperliquid採用1美元對應1000億美元估值的指數模型，投機資金一旦湧入，報價就容易快速拉升。但價格飛漲不代表資本結構發生變化，更不改變最後一輪融資中投資者實際支付的價格。
同樣在交易Anthropic敞口的還有Binance。該平臺的ANTHROPICUSDT預IPO永續合約近期在1600至1842美元區間波動，按10億股基準推算，對應估值約1.6萬億至1.84萬億美元。兩個平臺給出的定價雖然不完全一致，但都遠高於公司正式融資估值。這意味著部分交易者願意把Anthropic當作一家已經超越所有私營融資錨點的公司來對待。
問題在於，這種定價可能缺乏公司層面的認可。Anthropic已向投資者發出警告，明確表示不允許特殊目的載體收購公司股票，任何向SPV轉讓股份的行為在轉讓限制下均屬無效。公司還表示，未經批准的股票出售或轉讓，包括通過SPV或代幣化證券進行的形式，都不會被承認。也就是說，代幣市場的高估值更像一種影子定價，游離於正式股權結構之外。
推動這一泡沫化定價的不僅是投機情緒。Anthropic身處AI軍備競賽核心，模型能力、企業需求與行業地位仍在快速變化，公開市場幾乎沒有可參照的財務證據。交易者押注的不是當前收入或利潤，而是一家私營公司能否持續成長為未來平臺級企業。在這種環境中，2萬億美元更像一個關於未來的敘事價格，而非基於現金流的估值判斷。
但風險同樣清晰。Tessera Lab發行的OpenAI代幣週五交易于837美元，對應8370億美元估值，與Anthropic的代幣價格相比明顯克制。Tessera Lab首席執行官Chan Ahn對MarketWatch表示，企業可以專注增長，也可以專注利潤率，但同時做好兩者是非常高的要求。當被問及更便宜的中國競爭是否可能擾亂AI公司IPO勢頭時，Ahn回答：“有可能。”這一表態觸及整個AI板塊最核心的不確定性：市場熱愛增長故事，但通往盈利的路徑仍然模糊。
Anthropic正在向公開市場靠近。公司已於6月1日提交保密S-1文件，但尚未確定發行價、股份數量或時間表。MarketWatch援引The Information消息稱，公司計劃在勞動節週末後啟動簿記流程。投行陣容也在加碼，花旗已加入摩根大通、高盛和摩根士丹利，共同擔任主承銷商。這種配置說明大型銀行正在為近年來最受關注的科技發行之一做準備。
與此同時，市場對Anthropic收入運行率的認知並不一致。Yahoo Finance和CoinDesk在5月引用的數字為470億美元，MarketWatch則引用約650億美元的當前運行率。兩組數據沒有被調和，這正是通過碎片化市場信號為私營AI公司估值的典型困境。模型不同，輸入數據不同，報價卻可能被並列引用，仿佛可以直接比較。
代幣市場為Anthropic標出2萬億價格，不等於公司真的值這麼多。它更像一份實時情緒合約，反映市場對AI領導地位的渴望，也反映投機資金在缺乏公開披露時的想像力。真正的檢驗不在代幣圖表上，而在勞動節週末之後的簿記過程。屆時公司需要拿出真實披露和明確條款，面對不再允許投機捷徑的市場。9650億與2萬億之間那道鴻溝，最終要由正式發行來回答。
