GLP-1 減重賽道格局生變。作為該領域先行者，諾和諾德（NVO）近年市場份額被禮來（LLY）超越，疊加多項臨床受挫，股價表現顯著跑輸大盤。不過公司近期迎來一項關鍵臨床進展，為其競爭策略增添新抓手，也讓市場重新審視這只深度回調的製藥股。
諾和諾德公佈司美格魯肽一項 III 期臨床試驗結果，試驗對象為 6 至 11 歲肥胖兒童，超 85% 受試者屬 II 級或 III 級肥胖。經過 68 周治療，使用司美格魯肽的受試者中，40.4% 不再屬肥胖範疇，安慰劑組這一比例為 0%。研究顯示，藥物安全性與耐受性和已知 GLP-1 藥物特徵保持一致，此次臨床成功，為司美格魯肽拿下該年齡段減重適應症審批鋪路。
美國疾控數據顯示，2021 年 8 月至 2023 年 8 月，美國 6 至 11 歲兒童肥胖比例達 22.1%，對應群體規模超 2000 萬。雖然僅看 6-11 歲兒童肥胖市場，體量小於司美格魯肽全部適應症總市場，但仍是一塊尚未被充分開發的藍海。兒童肥胖被視作成年肥胖重要預警因素，相關健康風險突出，早期干預需求明確，司美格魯肽此次臨床數據，證明可用于該年齡段肥胖人群的減重干預。
但市場需要理性看待該利好的影響。即便司美格魯肽順利獲批 6 至 11 歲兒童慢性體重管理適應症，單憑這一項適應症，尚不足以成為諾和諾德的顛覆性變量。該成果是公司奪回 GLP-1 賽道市場份額的多維度策略一環。
今年諾和諾德已有多項產品落地：高劑量版本 Wegovy 獲批，減重效果對標禮來 Zepbound，有望留住可能轉向競品的患者；口服 Wegovy 於 1 月上市，成功吸引此前從未使用 GLP-1 類藥物的新患者。而兒童肥胖適應症是禮來 Zepbound 目前尚未覆蓋的領域。除此之外，諾和諾德還有多條管線候選藥物將在未來數年推進，到本十年末有望形成更強產品矩陣。
股價層面，諾和諾德自 2024 年高點大幅回撤，傳統估值指標顯示該股估值已具備吸引力。當前公司市銷率為 4 倍，而五年均值 8.6 倍；市盈率 11.6 倍，對比五年均值 25.1 倍；市淨率 6.1 倍，長期均值 16.4 倍。同期製藥行業平均市盈率為 26.5 倍。同時公司股息率可觀，派息率低於 40%，對價值投資者與股息投資者具備吸引力。
不過投資不確定性依舊顯著。諾和諾德正處於業務轉型階段，一方面依靠口服 Wegovy 爭奪減重市場份額，但禮來同樣推出 GLP-1 口服製劑，競爭激烈。另一方面，公司轉向放量驅動模式，下調 GLP-1 產品價格以擴大用戶群體，短期對收入與盈利形成壓力，該策略最終成效仍有待驗證。
綜合來看，諾和諾德仍是高速增長 GLP-1 賽道的核心玩家之一。儘管很難輕易顛覆禮來當前的龍頭地位，但產品矩陣依舊能夠持續創造可觀營收與利潤。深度回調後的估值疊加兒童減重等新催化，當前風險收益比偏向利好，這只 GLP-1 老牌藥企值得逆向投資者深入研究。
