GLP-1 减重赛道格局生变。作为该领域先行者，诺和诺德（NVO）近年市场份额被礼来（LLY）超越，叠加多项临床受挫，股价表现显著跑输大盘。不过公司近期迎来一项关键临床进展，为其竞争策略增添新抓手，也让市场重新审视这只深度回调的制药股。
诺和诺德公布司美格鲁肽一项 III 期临床试验结果，试验对象为 6 至 11 岁肥胖儿童，超 85% 受试者属 II 级或 III 级肥胖。经过 68 周治疗，使用司美格鲁肽的受试者中，40.4% 不再属肥胖范畴，安慰剂组这一比例为 0%。研究显示，药物安全性与耐受性和已知 GLP-1 药物特征保持一致，此次临床成功，为司美格鲁肽拿下该年龄段减重适应症审批铺路。
美国疾控数据显示，2021 年 8 月至 2023 年 8 月，美国 6 至 11 岁儿童肥胖比例达 22.1%，对应群体规模超 2000 万。虽然仅看 6-11 岁儿童肥胖市场，体量小于司美格鲁肽全部适应症总市场，但仍是一块尚未被充分开发的蓝海。儿童肥胖被视作成年肥胖重要预警因素，相关健康风险突出，早期干预需求明确，司美格鲁肽此次临床数据，证明可用于该年龄段肥胖人群的减重干预。
但市场需要理性看待该利好的影响。即便司美格鲁肽顺利获批 6 至 11 岁儿童慢性体重管理适应症，单凭这一项适应症，尚不足以成为诺和诺德的颠覆性变量。该成果是公司夺回 GLP-1 赛道市场份额的多维度策略一环。
今年诺和诺德已有多项产品落地：高剂量版本 Wegovy 获批，减重效果对标礼来 Zepbound，有望留住可能转向竞品的患者；口服 Wegovy 于 1 月上市，成功吸引此前从未使用 GLP-1 类药物的新患者。而儿童肥胖适应症是礼来 Zepbound 目前尚未覆盖的领域。除此之外，诺和诺德还有多条管线候选药物将在未来数年推进，到本十年末有望形成更强产品矩阵。
股价层面，诺和诺德自 2024 年高点大幅回撤，传统估值指标显示该股估值已具备吸引力。当前公司市销率为 4 倍，而五年均值 8.6 倍；市盈率 11.6 倍，对比五年均值 25.1 倍；市净率 6.1 倍，长期均值 16.4 倍。同期制药行业平均市盈率为 26.5 倍。同时公司股息率可观，派息率低于 40%，对价值投资者与股息投资者具备吸引力。
不过投资不确定性依旧显著。诺和诺德正处于业务转型阶段，一方面依靠口服 Wegovy 争夺减重市场份额，但礼来同样推出 GLP-1 口服制剂，竞争激烈。另一方面，公司转向放量驱动模式，下调 GLP-1 产品价格以扩大用户群体，短期对收入与盈利形成压力，该策略最终成效仍有待验证。
综合来看，诺和诺德仍是高速增长 GLP-1 赛道的核心玩家之一。尽管很难轻易颠覆礼来当前的龙头地位，但产品矩阵依旧能够持续创造可观营收与利润。深度回调后的估值叠加儿童减重等新催化，当前风险收益比偏向利好，这只 GLP-1 老牌药企值得逆向投资者深入研究。
