礦業市場點評（9月26日） - 銠連續四年短缺局面明年終結

礦業市場點評（9月26日） – 銠連續四年短缺局面明年終結

道明證券大宗商品策略團隊指出，汽車催化劑需求走弱將推動銠市場明年由短缺轉為過剩，終結連續四年供應不足的格局，銠中長期價格趨於下行，但極低庫存仍暗藏供給擾動帶來的暴漲風險。

機構預測，銠價將從當前約 9000 美元 / 盎司逐步回落，2027 年至 7600 美元 / 盎司，2028 年進一步跌至 6500 美元 / 盎司。繼今年約 5 萬盎司的供應缺口後，明年銠市場預計出現 2 萬盎司盈餘，為 2022 年後首次重回過剩。道明證券表示，南非 Amandelbult 鉑族金屬礦 2025 年井筒坍塌拖累產出，若無這次停產延遲，供需拐點本會更早到來。

在《金屬之巔》訪談中，Electric Metals (USA) Limited（TSXV：EML；OTCQB：EMUSF）是一家總部位於美國的礦產開發公司，專注于開發支持清潔能源轉型的錳和白銀項目。公司的核心資產為明尼蘇達州的 Emily 錳礦項目，這是北美品位最高的錳礦床，已有大量技術研究成果，包括符合加拿大 NI 43-101 標準的資源估算技術報告。

不過中長期看跌預期存在重要前提：銠地上庫存將萎縮至僅略高於三個月的需求量，緩衝空間微薄，難以抵禦大型礦山或精煉設施突發停產衝擊。銠從原礦到精煉成品的加工週期超三個月，長於鉑金、鈀金；行業已接近滿產，一旦供給中斷，生產商無法快速補足缺口，容易催生價格脈衝式上漲。

銠供給高度集中，南非提供全球約 85% 原生銠，該國五座鉑族金屬礦山貢獻全球半數產量。銠屬鉑鈀開採伴生礦，僅占鉑族採礦收入約四分之一，礦山生產決策更多取決於鉑族金屬整體收益。這意味著銠需求走弱形成過剩時，礦企不會立刻減產，而供給擾動會在低庫存加持下顯著放大價格波動。

需求壓力集中於汽車催化劑，這是銠的核心消費領域，需求高度關聯內燃機汽車產量。電動車滲透率抬升，汽車催化劑需求已經見頂走平，內燃機銷量下行將持續壓制銠消費。短期電動車推廣節奏慢於預期，能夠減緩需求下滑，降低銠價深度崩盤風險。老舊車輛報廢將持續增加再生銠供應，但回收業務受回收率、加工設備制約。鈀金雖可替代銠，但替換週期長達 18 至 24 個月，且用量為銠的 5 至 8 倍，替代難度較高。

資金端，銠 ETF 迎來十餘年來首次資金淨流入，機構與散戶資金佈局實物貴金屬，不過持倉規模仍遠低於 2010 年代初。整體來看，銠市場結構性需求走弱支撐價格下行，但供應鏈容錯空間極小，未來數年價格下行過程中，仍會因生產事故出現階段性急漲行情。