超威半導體（AMD）以認股權證換取OpenAI和Meta（META）的大額芯片訂單，將客戶利益與自身銷售深度綁定。股價突破600美元後，權證歸屬的關鍵已從股價轉向GPU能否如期交付。若12吉瓦訂單全部落地，AMD將新增至少1200億美元營收，但現有股東也面臨約16%的股權稀釋。管理層認為額外利潤足以抵消稀釋，而當前股價已提前反映部分預期，未來交付進展將成為檢驗這筆交易成敗的核心。
2025年10月，AMD同意向OpenAI供應最多6吉瓦的人工智能芯片，並授予OpenAI一份最多可認購1.6億股AMD股票的認股權證，行權價僅為每股0.01美元。今年2月，Meta Platforms也簽下最多6吉瓦的類似協議，獲得相近的認股權證安排。
兩份權證結構幾乎一致，均覆蓋最多1.6億股，行權價為一美分。首批股份隨客戶首個吉瓦的AMD Instinct圖形處理器部署而歸屬，全部1.6億股只有在採購量達到6吉瓦時才會完全歸屬。吉瓦衡量的是數據中心耗電量，因此部署規模以功率而非芯片數量計算。每批股份還設有股價門檻，最後一批的門檻為600美元。OpenAI的權證在此基礎上還附加了單獨的股價表現條件，兩家客戶均需滿足技術與商業條件後，已歸屬股份才可行權。OpenAI權證有效期至2030年10月5日，Meta權證至2031年2月23日。
OpenAI交易宣佈時，AMD股價接近165美元，600美元的門檻看似遙遠。但該股於9月21日首次收于600美元上方，撰稿時交易價約為616美元。按此價格計算，3.2億股價值約1970億美元。截至6月27日，AMD最新季度文件顯示尚無任何權證股份歸屬，這並不意外，因為兩家客戶首個吉瓦的出貨原定於今年下半年開始。但隨著股價突破600美元，GPU交付對歸屬的影響已比股價更大。
根據AMD第二季度10-Q文件，截至7月29日，公司流通股約16.3億股。若增加3.2億股，總數將升至約19.5億股。換言之，OpenAI和Meta最終可能持有擴大後公司約16%的股份。現有每股對AMD利潤的索取權將下降約16%，相同利潤被更多股份分攤。回購幫助有限。AMD在2026年上半年僅回購2.21億美元股票，截至6月27日剩餘的92億美元授權，按每股約616美元計算也只能回購約1500萬股。同時，AMD以約82億美元全股票收購AI研究實驗室World Labs的交易，按當前價格可能額外增加約1300萬股。
權證股份只有在GPU實際出貨後才會出現。AMD首席執行官蘇姿豐在8月第二季度財報電話會上表示，每吉瓦營收仍在“數百億美元”區間。即使按該區間下限計算，12吉瓦也意味著至少1200億美元營收，全部權證股份才會歸屬。這超過AMD數據中心部門2025年全年166億美元營收的七倍。
AMD股價約為分析師預期2027年盈利的40倍。若3.2億股權證股份現已存在，相同利潤下市盈率將接近47倍。股價也已越過最後一批設定的600美元門檻。但在每股約616美元的水平，投資者正在為AMD未來數年仍需交付的吉瓦買單。
