作为股票投资界的传奇，沃伦·巴菲特不仅眼光毒辣，而且躬体力行。伯克希尔哈撒韦Berkshire Hathaway（NYSE: BRK.A BRK.B）价值$2110亿的股票投资组合当中，多数股票都由他亲自挑选。而且，抽丝剥茧之后，我们会发现一个有趣的事实：巴菲特喜欢收息，却并不热衷于向股东派息。
伯克希尔目前持有的48只个股当中，三分之二（32只）都是派息股。由于公司的投资组合规模庞大且集中度高，我们先来看看持仓最重的10只派息股（按市值计算）。
| 公司 (股票代码) | 持股数 | 每股年度股息 | 最近的股息率 |
| Apple (NASDAQ:AAPL) | 249,589,329 | $2.92 | 1.4% |
| Bank of America(NYSE: BAC) | 896,167,600 | $0.60 | 2% |
| Wells Fargo (NYSE: WFC) | 426,768,902 | $1.80 | 3.7% |
| Coca-Cola(NYSE:KO) | 400,000,000 | $1.60 | 3.3% |
| American Express(NYSE: AXP) | 151,610,700 | $1.56 | 1.3% |
| Kraft Heinz(NASDAQ: KHC) | 325,634,818 | $1.60 | 4.8% |
| U.S. Bancorp(NYSE: USB) | 129,308,831 | $1.48 | 2.8% |
| JPMorgan Chase(NYSE: JPM) | 50,116,394 | $3.20 | 2.8% |
| Moody’s (NYSE: MCO) | 24,669,778 | $2.00 | 1% |
| Delta Air Lines(NYSE: DAL) | 70,910,456 | $1.40 | 2.4% |
数据来源: CNBC. HOLDINGS 截止 12/31/18,年度股息和股息率 截至 4/30/19
除了上面的这些重仓股，以下是剩余的所有派息股。
| 公司 (股票代码) | 持股数 | 每股年度股息 | 最近的股息率 |
| Bank of New York Mellon (NYSE: BK) | 80,937,250 | $1.12 | 2.3% |
| Goldman Sachs(NYSE: GS) | 18,353,635 | $3.40 | 1.6% |
| Southwest Airlines(NYSE: LUV) | 54,847,399 | $0.64 | 1.2% |
| General Motors(NYSE: GM) | 72,269,696 | $1.52 | 3.8% |
| Visa (NYSE: V) | 10,562,460 | $1.00 | 0.6% |
| American Airlines(NASDAQ: AAL) | 43,700,000 | $0.40 | 1.2% |
| Mastercard (NYSE: MA) | 4,934,756 | $1.32 | 0.5% |
| Phillips 66 (NYSE: PSX) | 11,895,842 | $3.20 | 3.4% |
| PNC Financial(NYSE: PNC) | 8,263,062 | $3.80 | 2.8% |
| Costco Wholesale(NASDAQ: COST) | 4,333,363 | $2.60 | 1.1% |
| M&T Bank (NYSE: MTB) | 5,382,040 | $4.00 | 2.3% |
| Travelers (NYSE: TRV) | 5,958,391 | $3.28 | 2.3% |
| Synchrony Financial (NYSE: SYF) | 20,803,000 | $0.84 | 2.4% |
| Store Capital(NYSE: STOR) | 18,621,674 | $1.32 | 4% |
| Torchmark (NYSE: TMK) | 6,353,727 | $0.69 | 0.8% |
| Restaurant Brands International(NYSE: QSR) | 8,438,225 | $2.00 | 3.1% |
| Suncor Energy(NYSE: SU) | 10,758,000 | $1.26 | 3.8% |
| Johnson & Johnson (NYSE: JNJ) | 327,100 | $3.80 | 2.7% |
| Procter & Gamble(NYSE: PG) | 315,400 | $2.98 | 2.9% |
| Mondelez(NASDAQ: MDLZ) | 578,000 | $1.04 | 2.1% |
| United Parcel Service (NYSE: UPS) | 59,400 | $3.84 | 3.7% |
| Verizon (NYSE: VZ) | 928 | $2.41 | 4.2% |
数据来源: CNBC. HOLDINGS 截止 12/31/18,年度股息和股息率 截至 4/30/19.
事实上，伯克希尔所持的股票当中，不定期派发股息的并不多，其中包括Charter Communications Inc（NASDAQ: CHTR）、VeriSign Inc（NASDAQ: VRSN）、DaVita Inc（NYSE: DVA）、联合大陆控股United Continental Holdings（NYSE: UAL）等。一句话总结：巴菲特及其团队所购买的股票多数都是派息股。
首先，这一表述并不十分严谨。准确来说，巴菲特钟爱的是可靠而持续的派息，尤其是那些年复一年不断提息的公司。举例来说，可口可乐Coca-Cola（NYSE: KO）几十年来一直是伯克希尔的投资对象，而且连续56年上调股息。苹果Apple（NASDAQ: AAPL）是派息股当中的“后生”，但提息的历史也已经不短。此外，受金融危机影响，多数银行股都被要求下调股息。不过，巴菲特投资的银行均赚取了大量的现金，未来提息的条件已经具备。
转回正题，巴菲特钟爱派息股的理由非常简单，这些公司能够提供持续且不断增长的现金流来源，从而为伯克希尔哈撒韦的投资活动（收购，增持或者是回购股票）提供资金。
巴菲特偏爱股息，这或许只是一个表象，真正重要的也许是这些公司本身所共有的一些特征。首先，巴菲特非常喜爱银行股，这些股票占据了伯克希尔10大派息股的半壁江山。究其原因，银行通过低成本的资金创造利润，并且这个行业不会消亡，这是巴菲特极为认同的商业模式。这一特征同样适用于伯克希尔的其他派息股。
概括来说，这些公司的业务模式资本密集度不是太高，行业永续，并且具备持续的竞争优势。而一般情况下，这种类型的成熟公司都会派息。所以你会发现，不是巴菲特喜欢派息股，而是他所中意的公司一般都会选择向股东派发股息。
根据巴菲特的年度致股东信，伯克希尔哈撒韦2018年收取的股息高达$38亿。并且巴菲特称，2019年这一数字将会更高。保守估计，即假设这些派息股不提息且伯克希尔也不增持，公司2019年将收取约44.7亿的股息。而事实上，上述两项假设发生是大概率事件。
公司向股东返回资金有两种方式：派息和回购。那么，巴菲特更愿意接受派息还是回购？如果是快问快答，我的答案是“看情况”。
在最近的致伯克希尔哈撒韦股东的信中，巴菲特就此进行了大篇幅的讨论。在他看来，股票回购的最终逻辑在于股价与内在价值的背离。如果股价低于其内在价值，公司的每次回购都是在为股东创造价值。用通俗的话来说，如果花$90就能买到价值$100的资产，你的最好选择难道不是尽可能地买入吗？
相反，如果这一基础不成立，管理层单纯为了减少总股本进而提升每股收益而选择回购估值过高的股票，这将是一个毁灭价值的行为。
不过问题是，世上没有一个估算一家企业内在价值的金科玉律。如果让巴菲特、查理·芒格，以及该公司的两位选股人Ted Weschler和Todd Combs分别核算伯克希尔的每股内在价值，你可能会得到4个相近但不同的答案。但不管怎么说，回购必须具备明确的合理性。
因此，伯克希尔最近也修订了股票回购计划。新的政策规定，任何时候，只要巴菲特和芒格均认定公司股价已经大幅偏离内在价值，公司便被允许回购自家股票。
快问快答，可能性不高。伯克希尔哈撒韦不仅是一家盈利公司，并且盈利能力和持续性都相当可观。既然如此，该公司为什么不愿派息呢？首先，投资者对于回报率的期待不同，这增加了股息政策的制定难度。其次，如果不是退休账户，股东的股息收入将被征税。但这都不重要，最关键的是，巴菲特认为派息不是伯克希尔哈撒韦使用利润的最佳方式。
在巴菲特看来，对于某些行业而言，稳定派息是这些公司使用资金的最佳方式，但这并不适用于伯克希尔哈撒韦的商业模式。
巴菲特重仓的诸如苹果Apple（NASDAQ: AAPL）、美国银行Bank of America（NYSE: BAC）以及美国运通American Express（NYSE: AXP）这样的公司，他们的领地和边界相对已经确定。你很难想象苹果会收购一家食品加工公司，或者是美国银行收购一家制药商。
相比之下，伯克希尔是一家多元化的投资综合体，公司旗下拥有60多家子公司且广泛分布于各个领域。可以想见，该公司资金配置的最高优先级是确保旗下子公司的财务需求，从而拓展并增强公司的现有业务。正如巴菲特在2012年的信中所写，一家公司的管理层应首先考虑现有业务-项目的再投资可能性，从而提升公司效率，拓展疆域，扩大并改善产品线，以及拓宽公司与竞争对手的护城河。
现有业务的需求获得满足后，伯克希尔还有其他5种利润使用方式。巴菲特认为，公司使用这些资金的最好方式是收购整家公司，其次是购买上市公司的普通股，接着是股票回购以及持有现金，最后才轮到派息。2018年末，伯克希尔持有$1120亿的现金，可见派息的优先级之低。
