Adobe和DocuSign，这两只同类顶尖的企业软件股谁更值得买入？

如果说现在哪个行业仍然未受新冠疫情的明显冲击，企业软件无疑是其中的一个。尽管经济下滑无疑会对企业支出造成不同程度的影响，但企业软件是所以企业执行基本功能的必要工具。事实上，企业软件股甚至可能还受益于疫情，原因是越来越多的公司转向数据工具以实现远程办公以及提升企业的整体效率。

在企业软件这一领域当中，计算机图形中坚力量Adobe Systems Inc（NASDAQ: ADBE）以及短期内就崭露头角的行业新秀DocuSign Inc.（NASDAQ: DOCU）势头最为凶猛。不过，这两只企业软件股谁更值得买入？

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Adobe创立于1982年，当时公司发明了突破性的计算机图形编程语言PostScript，并通过这一许可收入发明了很多如今被企业广泛使用的标准的计算机图形软件，其中包括图像处理软件Adobe Photoshop、视频编辑和制作软件Adobe Premiere Pro，以及便携式文件格式（PDF）。通过一系列收购，Adobe还拥有了Flash和Shockwave互联网视频技术，以及网页编辑软件Dreamweaver。最近几年，Adobe还将触角伸向了营销软件，帮助企业用户开展数字营销活动并提供详细的分析。

与此同时，签名产品领域的引领者DocuSign创立于2003年，但2018年4月才刚刚上市。2012年至2013年期间，大型企业开始采用数字解决方案完成原本低效、手工以及耗时的合同和协议签署流程，电子签名产品也在这期间大火起来。

此外，DocuSign最近还开展了数个小型的补强式收购，比如说去年的SpringCM软件以及今年的Seal软件收购交易。公司将这些收购资产与内部的投资进行整合，打造出覆盖文件生命周期所有阶段的一整套服务解决方案DocuSign协议云（DocuSign Agreement Cloud）。协议云整合了350多款第三方应用，同时提供大量可以帮助用户节省时间和金钱的功能，比如说基于云的文件搜索，这可以大幅减少法律审查所花的时间，以及诸如房地产抵押贷款协议云等针对特定行业的文件和签名格式。

通过2011年EchoSign的收购，Adobe也拥有了电子签名产品。不过，Datanyze的数据显示，DocuSign在电子签名领域仍占据主导地位，市场份额约为57%，相比Adobe的市占率仅有5.5%。

Adobe和DocuSign的近期业绩

两家公司均在3月发布各自财报，其中DocuSign发布了第四财季（截至1月31日）的财报，Adobe发布2020年第一财季（截至2月28日）的财报，具体的业绩指标如下：

最近季度业绩（百万）	Adobe	DocuSign
收入	$3,091	$274.9
收入增速	18.8%	37.6%
经营利润（亏损）	$937	($42.4)
经营利润增速（亏损收窄速度）	34.8%	32.4%
自由现金流	$1,231	$15.5
自由现金流增速	29.9%	(32%)

如图所示，Adobe的收入规模是DocuSign的10倍以上。作为一家更加成熟的企业，该公司的增速要低于DocuSign，这在预期之内，但该公司已经实现了盈利，而DocuSign虽然产生现金流，但仍处于亏损状态。

另外值得注意的是，Adobe的经营杠杆不错，这意味着该公司的利润增速要高于收入增速。经营杠杆的获得来自于规模效应，公司可以最大化利用更为稳定的固定成本。事实上，Adobe经营利润的增速甚至要高于DocuSign经营亏损的收窄速度。很明显，DocuSign在公司增长方面投入了巨资以巩固自己在文件管理领域的领先地位。面对规模更大，资金更为雄厚的Adobe的竞争，该公司只能正面迎战！

因此，从盈利能力出发，Adobe似乎是一个更为安全的投资选择。

Adobe和DocuSign的估值

DocuSign尚未盈利，但我们可以通过市销率这一指标比较这两只企业软件股的估值。

估值指标	Adobe	DocuSign
市盈率	50.5	N/A
市销率	14.1	18.5

Adobe的市销率低于DocuSign，但不要忘了，DocuSign目前的收入增速是Adobe的两倍。因此，鉴于收入增长轨迹以及市场机会，DocuSign的估值似乎相对更为合理。DocuSign核心的电子签名业务的市场规模为$250亿，其他所有产品的销售额可达$250亿。这意味着10亿的收入也不过是占了该公司潜在市场规模的2%。

Adobe的市场要大得多，产品更加多元，覆盖计算机图形、广告和营销科技等多个领域，但行业成熟度更高，市场更加饱和。这就意味着，该公司不可能拥有DocuSign的收入增长潜力。