Adobe和DocuSign，這兩隻同類頂尖的企業軟件股誰更值得買入？

如果說現在哪個行業仍然未受新冠疫情的明顯衝擊，企業軟件無疑是其中的一個。儘管經濟下滑無疑會對企業支出造成不同程度的影響，但企業軟件是所以企業執行基本功能的必要工具。事實上，企業軟件股甚至可能還受益于疫情，原因是越來越多的公司轉向數據工具以實現遠程辦公以及提升企業的整體效率。

在企業軟件這一領域當中，計算機圖形中堅力量Adobe Systems Inc（NASDAQ: ADBE）以及短期內就嶄露頭角的行業新秀DocuSign Inc.（NASDAQ: DOCU）勢頭最爲凶猛。不過，這兩隻企業軟件股誰更值得買入？

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Adobe創立于1982年，當時公司發明了突破性的計算機圖形編程語言PostScript，幷通過這一許可收入發明了很多如今被企業廣泛使用的標準的計算機圖形軟件，其中包括圖像處理軟件Adobe Photoshop、視頻編輯和製作軟件Adobe Premiere Pro，以及便携式文件格式（PDF）。通過一系列收購，Adobe還擁有了Flash和Shockwave互聯網視頻技術，以及網頁編輯軟件Dreamweaver。最近幾年，Adobe還將觸角伸向了營銷軟件，幫助企業用戶開展數字營銷活動幷提供詳細的分析。

與此同時，簽名産品領域的引領者DocuSign創立于2003年，但2018年4月才剛剛上市。2012年至2013年期間，大型企業開始采用數字解决方案完成原本低效、手工以及耗時的合同和協議簽署流程，電子簽名産品也在這期間大火起來。

此外，DocuSign最近還開展了數個小型的補强式收購，比如說去年的SpringCM軟件以及今年的Seal軟件收購交易。公司將這些收購資産與內部的投資進行整合，打造出覆蓋文件生命周期所有階段的一整套服務解决方案DocuSign協議雲（DocuSign Agreement Cloud）。協議雲整合了350多款第三方應用，同時提供大量可以幫助用戶節省時間和金錢的功能，比如說基于雲的文件搜索，這可以大幅减少法律審查所花的時間，以及諸如房地産抵押貸款協議雲等針對特定行業的文件和簽名格式。

通過2011年EchoSign的收購，Adobe也擁有了電子簽名産品。不過，Datanyze的數據顯示，DocuSign在電子簽名領域仍占據主導地位，市場份額約爲57%，相比Adobe的市占率僅有5.5%。

Adobe和DocuSign的近期業績

兩家公司均在3月發布各自財報，其中DocuSign發布了第四財季（截至1月31日）的財報，Adobe發布2020年第一財季（截至2月28日）的財報，具體的業績指標如下：

最近季度業績（百萬）	Adobe	DocuSign
收入	$3,091	$274.9
收入增速	18.8%	37.6%
經營利潤（虧損）	$937	($42.4)
經營利潤增速（虧損收窄速度）	34.8%	32.4%
自由現金流	$1,231	$15.5
自由現金流增速	29.9%	(32%)

如圖所示，Adobe的收入規模是DocuSign的10倍以上。作爲一家更加成熟的企業，該公司的增速要低于DocuSign，這在預期之內，但該公司已經實現了盈利，而DocuSign雖然産生現金流，但仍處于虧損狀態。

另外值得注意的是，Adobe的經營杠杆不錯，這意味著該公司的利潤增速要高于收入增速。經營杠杆的獲得來自于規模效應，公司可以最大化利用更爲穩定的固定成本。事實上，Adobe經營利潤的增速甚至要高于DocuSign經營虧損的收窄速度。很明顯，DocuSign在公司增長方面投入了巨資以鞏固自己在文件管理領域的領先地位。面對規模更大，資金更爲雄厚的Adobe的競爭，該公司只能正面迎戰！

因此，從盈利能力出發，Adobe似乎是一個更爲安全的投資選擇。

Adobe和DocuSign的估值

DocuSign尚未盈利，但我們可以通過市銷率這一指標比較這兩隻企業軟件股的估值。

估值指標	Adobe	DocuSign
市盈率	50.5	N/A
市銷率	14.1	18.5

Adobe的市銷率低于DocuSign，但不要忘了，DocuSign目前的收入增速是Adobe的兩倍。因此，鑒于收入增長軌迹以及市場機會，DocuSign的估值似乎相對更爲合理。DocuSign核心的電子簽名業務的市場規模爲$250億，其他所有産品的銷售額可達$250億。這意味著10億的收入也不過是占了該公司潜在市場規模的2%。

Adobe的市場要大得多，産品更加多元，覆蓋計算機圖形、廣告和營銷科技等多個領域，但行業成熟度更高，市場更加飽和。這就意味著，該公司不可能擁有DocuSign的收入增長潜力。