加息会影响上市公司的股息支付吗?影响有多大?

利率与股息
发布于: 12月 17, 2021
编辑: Caroline Kong

我们知道,在许多投资者的资产组合中,派息股票是其中重要的一部分,这不是没有道理的。根据标准普尔的数据,自1926年以来,股息对美国股票总回报率的贡献接近三分之一,而资本收益则贡献了三分之二。在创纪录的低利率环境下,如2009年至2015年间,股息支付的意义更重大。但是,利率的变化会影响到派息者吗?让我们首先简要了解一下股息和派息率。

股息和派息率

股息是上市公司从税后利润中分配给其股东的那部分。虽然支付股息的金额和次数完全由公司决定,但许多公司遵循按季度支付股息的政策,并随着时间推移稳步增加。

股利支付率最常见的定义是每股股息(DPS)与每股收益(EPS)的比率,以百分比表示。派息率也可以表示为在一个时期内支付的总股息与净收入的比率。虽然派息率可以按季度或年度计算,但年度派息率被应用得更广泛。

派息率的一个不太严格的定义是在分母中使用来自运营的现金流而不是每股收益。为了简便,我们在这篇文章中使用EPS来计算派息率。

此外,不同行业的股息支付率差异很大。某些行业如公用事业和管道行业的派息率可能超过80%,而其他行业的派息率可能不到20%。一般来说,股息支付率越低,股息在一段时间内的可持续性就越好。如果派息率远远高于100%,意味着公司支付的股息多于所赚取的利润;如果这种情况持续较长时间,股息支付可能会受到威胁。

利率敏感的股票

通常具有最高股息收益率的公司(股息收益率是指年度股息与股价的比率,以百分比表示)通常属于债务负担最重的行业,如公用事业、电信和房地产投资信托基金(REITs),这些行业大致也被称为“对利率敏感”的部门。如果利率上升,这些行业的公司的股价就会下降;反之,如果利率下降,这些公司的股价就会上升。

这种现象在直觉上是很容易理解的。当利率上升时,债务负担重的公司将看到其偿债成本大幅增加,因为它必须支付更多的利息,这将对其盈利能力产生不利影响。另一个影响是较高的利率对贴现现金流的影响。简单地说,当一个100美元的未来收益流以4%而不是3%的利率进行折现时,其现值就会变小。

举个例子

比如说我们有一家假设的公用事业公司MegaPower Inc.,该公司有1亿股流通股,当前股价为50美元,意味着MegaPower当前的市值为50亿美元。MegaPower还有40亿美元不同期限的债务,包括短期和长期债务,利息也各不相同,假设加权平均利息为5%。因此,MegaPower的年度利息支出为2亿美元。此外,MegaPower每季度支付每股0.50美元的股息,股息率为4%(即(0.50美元×4)/50美元=4%);这意味着该公司每年支付2亿美元的股息。

假设MegaPower在某一年赚取了5.5亿美元的EBIT(利息和税前利润)。假设税率为35%,其股息支付率是这样的:

(单位:百万美元,EPS和DPS除外)

利息和税前利润        5.5亿美元

利息                          2亿美元

税前盈利                    3.5亿美元

税率@35%                  1.225亿美元

净利润 (A)                  2.275亿美元

每股收益 (a)                 2.275美元

股息 (B)                        2亿美元

每股股息 (b)                  2美元

派息率

(B/A)或(b/a)             87.9%

假设在下一年,由于利率上升,MegaPower不得不以更高的利息举债去偿还即将到期的债务,导致其债务的加权平均利息上升到6%。该公司的年度利息支出现在是2.4亿美元。假设息税前利润水平不变,下面是修正后的股息支付率。

(单位:百万美元,EPS和DPS除外)

利息和税前利润        5.5亿美元

利息                          2.4亿美元

税前盈利                    3.1亿美元

税率@35%                  1.085亿美元

净利润 (A)                  2.015亿美元

每股收益 (a)                 2.015美元

股息 (B)                        2亿美元

每股股息 (b)                  2美元

派息率

(B/A)或(b/a)             99.3%

如果MegaPower的股价为50美元,每股收益为2.275美元,那么该股的市盈率(P/E)将约为22倍。如果继续以相同的市盈率交易,但现在的每股收益EPS为2.015美元,这意味着盈利下降11.4%。虽然这是一个相当简单的解释,但在现实中,那些盈利预测会随着时间的推移而下降的股票在未来可能会以较低的市盈率倍数交易,这种现象被称为倍数压缩。

利率变化对股息支付者的影响

利率变化对股息支付者产生影响有两个主要原因:

  1. 盈利能力的影–正如前文中所述,利率的变化会对公司的盈利能力产生影响,并限制了支付股息的能力,特别是对于像公用事业这样负债累累的公司。但如果一家支付股息的公司债务很少甚至没有债务,但有大量的国外业务,那又会怎么样?在这种情况下,仅仅是美国利率上升的前景,就像在2015年上半年,就可以通过两个途径对盈利能力产生间接影响。
  • 美元走强,减少了海外收入的贡献,从而对净利润产生不利影响,以及
  • 由于商品价格与美元的负相关关系,商品价格下降,这可能会大大影响商品生产商的盈利能力。
  1. 自其他收益源的竞争–当利率上升时,其他收益来源,如短期国库券和存款证明开始对投资者更具吸引力,特别是当股票遇到更大的波动时。股票也将面临来自长期债券的竞争,随着债券价格随利率上升而下降,其收益率将上升。投资者经常将标普500指数等基准指数的股息率与美国10年期国债的收益率进行比较,以评估股票与债券的相对吸引力。截至2015年7月,标普500指数的股息收益率约为2%,而10年期国债收益率也仅为20%。事实上,在2009年至2020年期间,10年期国债收益率曾一度跌破标准普尔500指数的股息率。鉴于股票除了分红外还提供了资本增值的前景,当债券的收益率接近历史低点时,其竞争力非常有限。

一些例外情况

当然了,在利率变化对股息收益率高于平均水平的股票有影响的规则中,也有一些值得注意的例外情况。

比如,银行股通常支付可观的股息。然而,当利率上升时,银行股往往表现良好,因为当经济状况良好时,利率通常呈上升趋势。银行是大多数经济体的主要参与者,因此,随着经济的走强和收益率曲线的陡峭化,银行的净息差(借款和贷款利率之间的差异)会得到改善,这对它们的盈利能力有积极影响。

也有一些经营的最好的公司也能在利率上升时提高股息。标准普尔有一个股息贵族指数,包括在过去连续25年或更长时间里每年都提高股息的标准普尔500成分股公司。截至2020年10月,至少从1995年到2020年,标准普尔500指数中多达65家公司每年都在提高股息,这期间包括三个明显的利率上升时期。这些股息贵族包括许多家喻户晓的名字,如3M Co. (MMM)、雪佛龙Chevron Corp. (CVX)、可口可乐Coca-Cola Co. (KO)、强生Johnson & Johnson (JNJ)、麦当劳McDonald’s Corp. (MCD)、宝洁Procter & Gamble Co. (PG)、沃尔玛Wal-Mart Stores Inc. (WMT)和埃克森美孚Exxon Mobil Corp. (XOM)。

底线

简而言之,利率变化对公用事业、管道、电信和房地产投资信托基金等利率敏感行业中股息充足的股票的价格有影响。但银行和标准普尔的股息贵族股票是这一规则的一个例外。

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