2022年的大宗商品市场还会好吗？

最近一段时间，大宗商品市场压力山大。经济衰退恐慌情绪持续升温，避险情绪驱动美元暴涨，叠加全球最大大宗商品消费国中国疫情持续反复以及房地产危机加剧，所有这些，对于2022年原油、铜、贵金属以及天然气等大宗商品的价格走势意味着什么？

6月初触及历史高点以来，彭博大宗商品现货指数已经连续5周下跌，累计跌幅高达17%，其中工业金属领跌23%，接下来是能源（-20%）和谷物（-19%）。贵金属也没能幸免，黄金和白银也分别下跌9%和16%。

原油

原油市场的焦点从俄乌战争转向经济衰退，从供给转向了需求，因此最近布伦特和WTI原油价格均已跌破每桶$100。美国总统拜登的沙特之行不太可能在增产方面取得重大的成就。短期来看，油市将继续聚焦于美元走势以及中国的新冠疫情。

短期聚焦宏观经济的交易员将继续通过期货及其他金融产品卖出“纸”石油，希望以此对冲经济衰退的风险，但我们相信供给端的价格支撑将足以抵消需求驱动的抛压。未来几个月，俄罗斯维持当前产量的压力将越来越大，欧佩克+成员国增产的空间也接近耗尽。在美国市场上，每天向市场投放近100万桶战略石油储备的做法终将被叫停，因此我们判断布伦特原油价格距离支撑位已经不远。不过，考虑到经济衰退这一因素，三季度的目标价格区间下调至每桶$95至$115。

工业金属（铜）

在中国房地产市场危机以及全球经济增速放缓这两大因素的作用下，铜价中短期前景出现了重大调整，上周录得2020年初以来最大的周跌幅。

从技术角度分析，高品位铜价格在突破$3.95附近的关键支撑位后，过去3周不间断下跌，相较今年3月11月创出的历史高点更是已经回调61.8%。对冲基金目前持有净空头2.6万手，依然远高于2020年初疫情爆发后的6.8万手。

如果铜价下破$3.14/磅，这将是上升趋势彻底反转并重返疫情前$2.5-$3.0交易区间的信号。想要避免这种幅度的下跌，经济衰退压力需要降低，美元上涨势头需要放缓。

贵金属（黄金和白银）

跟铜一样，黄金价格也连续5周下跌，创近4年来最长连跌周数，期间累计跌幅达9%。黄金价格想要找到新的支撑位，需要美元上涨趋势出现反转。考虑到滞涨的威胁依然存在，黄金最近可能已经超跌，但这并不妨碍金价继续下跌，尤其是在当前交投清淡的节假日月份。因此，黄金投资者在ETF以及投机者在期货市场上的敞口大幅下降，其中期货市场上的多头降至3年低点。

去年8月短线触及$1700以来，金价再次试探这一点位。如果被成功击穿，金价将下探$1675，也就是过去两年来的支撑位。与此同时，白银价格相较2021年峰值的大约每盎司$30已经下跌40%，期间多个支撑位被击穿。这一过程中，投机者的净空头头寸增至3年多以来的最高水平。

6月初以来，欧洲天然气价格已经翻一倍多

荷兰TTF天然气期货价格运行在170欧元/兆瓦时，或$50/每百万英热单位。上周，挪威供给短期中断驱动气价一度涨至187欧元，但市场的关注焦点依然是目前处于检修状态的北溪1号天然气管道。如果俄罗斯延长断气时间，这将给欧洲尤其是德国的能源市场造成重大的冲击。

天然气价格暴涨推升取暖和电力成本，进而驱动欧元/美元22年来首次出现平价。可以看出，目前俄罗斯天然气供应与欧洲和欧元之间存在着极高的相关性。换句话说，下周俄罗斯如果决定继续断气，这可能会引发欧元继续下跌，叠加欧洲央行预期的加息，或有助于欧元找到一个底部。

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