黄金暂时休整，但这种贵金属还在猛冲

今年上涨近30%的背景之下，当前黄金市场陷入胶着状态，价格在每盎司3400美元下方盘整。然而，整个贵金属市场并非没有亮点：铂金期货周三突破每盎司1300美元关键点位，创近五年新高，年内涨幅达45%。过去三周，铂金连续突破1000美元和1200美元两道阻力位，打破持续数年的900-1100美元震荡区间。

世界铂金投资协会（WPIC）最新报告显示，2025年全球铂金供应短缺将扩大至96.6万盎司，这将是铂金市场连续第三年短缺（2023年短缺89.6万盎司，2024年92.2万盎司）。地面库存预计在2025年降至250万盎司，仅够未来2-3年消费。

核心驱动因素

供应危机深化

• 南非占全球铂金产量80%，但持续电力危机严重制约生产。2023年该国累计停电91天，2024年初又因发电机组故障损失3600兆瓦产能。
• 新矿开发停滞：因铂金矿脉稀有（黄金产量比达18:1），新建矿山的周期超过10年。Impala Platinum Holdings (OTCQX:IMPUF,JSE:IMP) 的首席执行官指出：当前价格水平难以吸引新矿投资。

需求结构变化

• 汽车领域（占需求80%）：2025年需求量预计达325万盎司，创八年新高。内燃机汽车需求反弹，特朗普政府政策或削弱电动车补贴，WPIC测算：电动车市占率每降1%，铂族金属需求增加2.5万盎司。
• 珠宝需求复苏：中国出现黄金转向铂金的消费趋势。美银分析指出：黄金珠宝需求仅需1%转向铂金，即可新增70万盎司的需求，短缺将翻倍至160万盎司。
• 投资需求增长：2025年预计达68.8万盎司。TD Securities警告，ETF持续吸筹将耗尽自由流通量，或引发价格剧烈波动。

机构观点

• MKS PAMP：研究和金属策略主管Nicky Shiels指出，铂金上涨本质是“全球货币贬值交易的延伸”，投资者正在寻找除黄金之外的美元对冲工具。
• Sprott Asset Management：管理合伙人Shree Kargutkar强调，库存消耗速度超预期，市场具备可持续上涨的条件，但2025年仍面临美国关税和贸易政策带来的波动风险。
• TD Securities：高级商品策略师Daniel Ghali警告，铂金市场的价格正在受到持续供应短缺的显著影响，表现出一种自我强化的价格上涨趋势。此外，价格发现的平衡机制所反映的价格通常会超出多数市场预期，因此市场最终实现供需平衡的价格可能会高于现有预测。

投资风险提示：尽管基本面支持价格突破，但铂金市场波动性显著高于黄金。Sprott报告指出，若地面库存消耗速度放缓或回收金属量增加，可能抑制涨势。投资者需关注南非电力恢复进度及美国贸易政策变化。

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