American Tungsten Corp. (TSXV: TUNG, OTCQB: DEMRF)
构筑美国国防关键金属自主供应链
2025年对于铜市而言，是充满戏剧性的一年。前三季度，铜价走势波澜壮阔，既创下历史新高，也经历了断崖式下跌。截至10月20日，市场在经历了第三季度的剧烈波动后，正试图在复杂的宏观环境与紧俏的供应基本面之间寻找新的平衡。
第三季度伊始，铜市便迎来一枚“重磅炸弹”。7月8日，美国总统特朗普宣布计划对进口铜征收50%的关税。此举引发贸易商争相在关税落地前将铜运入美国，导致短期内需求暴增。受此驱动，COMEX铜价在7月23日飙升至每磅5.81美元的历史最高点。期间，美国COMEX市场与伦敦金属交易所（LME）之间的价差一度扩大至前所未有的30%，凸显了市场的扭曲状态。
然而，这场由关税引发的狂欢并未持续太久。8月初，随着美国政府明确关税细节——仅对未精炼铜、半成品及铜密集型衍生产品立即征税，而对精炼铜的关税将分阶段（2027年15%，2028年30%）实施，市场情绪迅速冷却。此前因恐慌性囤货造成的需求泡沫破裂，COMEX铜价应声暴跌，至8月5日跌至每磅4.37美元的季度低点，较历史高点回落近25%。
进入9月，市场的焦点重新回归铜自身的供需基本面，而供应端的重大中断事件成为新的价格引擎。包括艾芬豪矿业位于刚果的卡莫阿-卡库拉铜矿因5月的地震事件大幅下调年度产量指引。9月初，自由港麦克莫兰位于印尼的格拉斯伯格铜矿发生致命事故，导致其核心的Grasberg Block Cave矿区运营暂停，预计到2026年上半年才能开始逐步复产。
这些事件将全球铜矿供应中断率推高至6%，超过了历史平均水平。国际铜研究小组亦因此下调了2025年的供应过剩预期，并预测2026年将出现15万吨的供应缺口。在低库存的背景下，供应紧张预期推动铜价自9月中旬重拾涨势，并在10月3日成功收复5美元关口，截至10月9日升至5.11美元。
展望2025年最后一个季度，铜市将面临多空因素的复杂交织。Grasberg和卡莫阿-卡库拉的供应问题将持续为市场提供强有力的支撑。全球铜库存处于多年低位，使得市场对供应冲击异常敏感。正如Sprott资产管理的Jacob White所言，“供应方面几乎没有缓冲空间，这种收紧态势意味着可能需要更高的价格来激励新项目。”
但与此同时，铜的长期需求依然稳固。电气化、电网现代化、人工智能数据中心建设以及国防开支等战略领域的需求，正使铜价与更广泛的GDP增长脱钩，转而与这些高增长行业紧密绑定。这为铜价构筑了长期看涨的结构性基础。
当然，第四季度也并非一片坦途。首先，不断升级的中美贸易摩擦为全球经济增长和金属需求蒙上阴影。其次，高价格本身可能抑制需求，高盛指出，若铜价超过每吨11,000美元（约每磅5美元），可能促使主要买家中国减少采购。此外，该行也认为市场可能高估了数据中心带来的短期需求，且美国境内的过剩库存可能对价格构成压力。
总体而言，截至2025年10月20日，铜价在经历第三季度的“关税行情”洗礼后，已重回供需基本面主导的轨道。第四季度，尽管宏观贸易局势带来不确定性，但实实在在的供应危机与稳固的长期需求预期，预计将为铜价提供底部支撑，价格重心有望维持在相对高位，市场参与者需密切关注全球主要矿区的复产进展与库存变化。
