Electric Metals (USA) Ltd. (TSXV: EML, OTCQB: EMUSF)
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2025年對於銅市而言，是充滿戲劇性的一年。前三季度，銅價走勢波瀾壯闊，既創下曆史新高，也經曆了斷崖式下跌。截至10月20日，市場在經曆了第三季度的劇烈波動後，正試圖在複雜的宏觀環境與緊俏的供應基本面之間尋找新的平衡。
第三季度伊始，銅市便迎來一枚“重磅炸彈”。7月8日，美國總統特朗普宣布計劃對進口銅征收50%的關稅。此舉引發貿易商爭相在關稅落地前將銅運入美國，導致短期內需求暴增。受此驅動，COMEX銅價在7月23日飆升至每磅5.81美元的曆史最高點。期間，美國COMEX市場與倫敦金屬交易所（LME）之間的價差一度擴大至前所未有的30%，凸顯了市場的扭曲狀態。
然而，這場由關稅引發的狂歡並未持續太久。8月初，隨著美國政府明確關稅細節——僅對未精煉銅、半成品及銅密集型衍生產品立即征稅，而對精煉銅的關稅將分階段（2027年15%，2028年30%）實施，市場情緒迅速冷卻。此前因恐慌性囤貨造成的需求泡沫破裂，COMEX銅價應聲暴跌，至8月5日跌至每磅4.37美元的季度低點，較曆史高點回落近25%。
進入9月，市場的焦點重新回歸銅自身的供需基本面，而供應端的重大中斷事件成為新的價格引擎。包括艾芬豪礦業位於剛果的卡莫阿-卡庫拉銅礦因5月的地震事件大幅下調年度產量指引。9月初，自由港麥克莫蘭位於印尼的格拉斯伯格銅礦發生致命事故，導致其核心的Grasberg Block Cave礦區運營暫停，預計到2026年上半年才能開始逐步複產。
這些事件將全球銅礦供應中斷率推高至6%，超過了曆史平均水平。國際銅研究小組亦因此下調了2025年的供應過剩預期，並預測2026年將出現15萬噸的供應缺口。在低庫存的背景下，供應緊張預期推動銅價自9月中旬重拾漲勢，並在10月3日成功收複5美元關口，截至10月9日升至5.11美元。
展望2025年最後一個季度，銅市將面臨多空因素的複雜交織。Grasberg和卡莫阿-卡庫拉的供應問題將持續為市場提供強有力的支撐。全球銅庫存處於多年低位，使得市場對供應沖擊異常敏感。正如Sprott資產管理的Jacob White所言，“供應方面幾乎沒有緩沖空間，這種收緊態勢意味著可能需要更高的價格來激勵新項目。”
但與此同時，銅的長期需求依然穩固。電氣化、電網現代化、人工智能數據中心建設以及國防開支等戰略領域的需求，正使銅價與更廣泛的GDP增長脫鉤，轉而與這些高增長行業緊密綁定。這為銅價構築了長期看漲的結構性基礎。
當然，第四季度也並非一片坦途。首先，不斷升級的中美貿易摩擦為全球經濟增長和金屬需求蒙上陰影。其次，高價格本身可能抑制需求，高盛指出，若銅價超過每噸11,000美元（約每磅5美元），可能促使主要買家中國減少采購。此外，該行也認為市場可能高估了數據中心帶來的短期需求，且美國境內的過剩庫存可能對價格構成壓力。
總體而言，截至2025年10月20日，銅價在經曆第三季度的“關稅行情”洗禮後，已重回供需基本面主導的軌道。第四季度，盡管宏觀貿易局勢帶來不確定性，但實實在在的供應危機與穩固的長期需求預期，預計將為銅價提供底部支撐，價格重心有望維持在相對高位，市場參與者需密切關注全球主要礦區的複產進展與庫存變化。
