高收益另类资产管理巨头的股价在今年普遍承压，其直接导火索是一连串高调破产案所引发的市场坏账担忧。然而，高盛认为，这种悲观情绪反而可能为阿波罗全球管理 (APO.US)、Ares Management (ARES.US) 及Blue Owl Capital (OBDC.US) 创造了“逢低布局”的战略机会。
近期的市场动荡源于汽车产业相关借款人First Brands与Tricolor的相继破产，这进一步加剧了债券市场的紧张情绪。更令投资者神经紧绷的是，摩根大通首席执行官戴蒙发出了“看到一只蟑螂，往往意味着还有更多”的警告，这一言论被广泛解读为坏账风险可能具备扩散性的隐喻。受此负面情绪拖累，上述公司在资本市场上表现疲软，年初至今阿波罗全球管理股价下跌约13%，Ares跌幅约18%，而Blue Owl的股价更是重挫近30%。
但高盛分析指出，经过此番回调，这三家公司的风险回报比已“愈发具吸引力”。该行对阿波罗全球管理与Ares维持“买入”评级，对Blue Owl则评为“中性”。高盛强调，当前市场关注的主要违约案例仍然集中在由传统银行主导的银团贷款领域，而非私募信贷板块。即便未来经济放缓导致私募借款违约率有所上升，目前该领域的未履约贷款占比也仅约为1%，这一数字仍远低于过去市场下行期3%-4%的峰值水平，与金融危机期间的7%-8%相比更是差距显著。
在资金流动性方面，高盛认为担忧可能被夸大。即便违约最终可控，资产管理公司的股价仍可能受到投资者赎回压力的影响，因为资产基数的缩减会直接削弱其管理费收入基础。对此，高盛指出，机构型私募信贷基金大多设有长期锁定期，限制了短期赎回；而面向零售投资者的基金也通常将单季度赎回上限约束在基金净资产的5%以内。历史经验表明，即使是在市场回报波动或信用利差走阔的时期，私募信贷的管理费收入依然保持着持续增长的轨迹，仅增长速度会有所趋缓。
高盛进一步分析认为，私募信贷这一投资概念在过去三年中因过于成功而透支了市场预期。在“银行缩表，私募接管信用创造”等宏大叙事，以及特朗普政府曾拟将私募资产纳入401(k)退休投资计划的预期推动下，相关资产管理公司的股价此前被大幅推高，估值也水涨船高。尽管在2025年面临压力，但这三家公司过去三年的累计涨幅依然大幅跑赢了标普500指数。
当前，随着估值从高位回调，市场的“容错率”已被显著压缩，任何风险苗头都足以触发投资者情绪的迅速切换。然而，正是在这种坏账可控、赎回机制提供保护、费收基础相对稳定与估值已深度回调的多重因素组合下，高盛判断，当前的价格回撤对于长期配置者而言，更可能构成一个值得关注的机遇，而非行业终局的信号。
