欧洲股市在本周关键宏观事件来临前震荡，但JPMorgan的判断很明确：短期内仍有上涨空间。STOXX 600收于578.23，跌0.1%，因消费者必需品板块大幅下挫抵消了工业和国防板块的涨幅。Unilever 在完成其Magnum拆分后下跌3.7%，而L’Oréal 在增持Galderma股份后下滑1.8%，Galderma 本身则上涨2.8%。在这种背景下，JPMorgan跨资产策略主管Fabio Bassi在接受Bloomberg Television采访时表示，尽管存在未解决的结构性问题，欧洲股市在战术上仍能逐步攀升。“在这里我们是做战术性交易，基本上是顺势而为并从财政刺激中获益，”他将此次反弹定位为一笔交易，而不是长期观点，且此言论发生在预计将宣布25个基点降息但可能在措辞上敏感的联储会议前。
Bassi 的双屏逻辑与市场行情相呼应。欧洲中期的诸多制约并未减少：没有银行联盟、没有资本市场联盟、长期能源脆弱性，以及商业AI投资的滞后。公司董事会正在用其资本支出投票。在European Round Table for Industry 的一项调查中，38%的大型CEO表示减少或推迟在欧洲的计划投资，只有8%打算增加；45%计划增加对美国的投资。这样的背景说明相较于美国，欧洲应获得较低且更长期限的增长溢价，这也有助于解释欧洲持续的估值折让。但折价并不排除反弹。从短期看，政策与仓位在起作用。财政支出仍具支持性，特别是在国防和工业转型方面，而债券收益率在联储决定前已回落。欧洲股票在许多全球投资组合中仍然被低配，这为当宏观消息好于预期时出现日内挤压和快速动量提供了燃料。这是一个交易未来两次会议的市场，而不是未来两年的市场。
当天的微观走势也传递了相同的信息。投资者惩罚了增长低、定价权与组合复杂性受质疑的必需品股，同时奖励了有硬性催化剂的工业股。Unilever 在Magnum剥离后下跌3.7%，提醒市场当品牌具有周期性且需大量再投资时，解锁价值并非首日即可实现。L’Oréal 在将其对Galderma的持股提高至20%后下滑1.8%，而Galderma 在交易的另一端则跳涨2.8%。国防板块再次提供了支撑。Rheinmetall 上涨逾2%，投资者看重预算可见性与欧洲范围内的多年订单簿。工业板块整体上涨约0.2%，这一小幅度在指数苦寻方向时也具有意义。板块分化具有启发性：在一个以政策和仓位进行战术交易的市场中，投资者正转向可见的盈利前景，并回避那些在债券收益率波动和定价动能消退时其盈利持久性可能被降级的稳定型防御股。
欧洲的下一步走势可能既取决于联储的举措，也取决于联储的表述。市场普遍预期会有25个基点的降息。风险不在于降息本身，而在于主席Jerome Powell如何表述未来路径。如果指引倾向谨慎，对未来降息的定价可能被压缩，全球收益率可能回升，风险资产可能在年末前波动。对欧洲而言，这种交叉影响将穿过银行、出口商和类债券板块。偏鸽的联储立场将支持久期并放松金融状况，通常会提振优质增长股和利率敏感的周期股。Powell 的强硬回击可能打击长久期股票，并延续今天我们看到的从必需品和类债券板块的轮动。美元的反应又增添了另一层面：如果在强硬指引下美元走强，将收紧欧元区的金融状况并给出口商带来压力；而在美元走软时则相反。无论如何，半杯满的联储会保持战术性买盘的活力；半杯空的联储则会考验该买盘。
从中期看，董事会层面的算术对欧洲不利。将近四成的欧洲顶级公司正在削减或推迟本地资本支出。将近一半计划在美国增加投资。这种迁移反映了更深的资本市场深度、能源安全以及对规模化技术部署更友好的政策框架。它不会很快逆转，并且主张对欧洲的长期盈利增长预期保持保守。但资本支出干旱并不必然破坏短期股市表现，前提是财政和政策支持在发挥主要作用。欧洲的国防预算正在扩大。工业政策依然活跃。尽管能源价格波动，但并未处于冲击区间。由联储引领的全球宽松周期可以在边际上降低欧洲的资本成本。这就是Bassi所说的“顺势而为”布局：战术性资金流、较温和的利率环境和局部的盈利可见性。这并不意味着要将欧洲重新估值到与美国相同的倍数；而是要在催化剂明确且在一到三个月范围内指数层面的压制性因素较不显著的地方增加敞口。
在这种框架下，操作手册是选择性的。超配工业和国防板块，那里的政策可见性与订单积压支撑估值。对金融板块采取有选择性的态度，倾向于资产敏感且资本市场业务暴露有限的资产负债表，鉴于缺乏银行联盟仍是一个结构性上限。在定价正常化与品牌投资需求更好反映在估值之前，低配消费必需品；Unilever 和 L’Oréal 的走势表明，当确定性意味着增长放缓和更多组合重构时，投资者不太愿意为这种确定性支付溢价。在欧洲上市体系内，对那些没有明确AI变现路径的高久期科技持谨慎态度，鉴于该地区在AI资本开支方面的滞后。并关注可能打破战术性交易的宏观触发点：使利差重新拉大的鹰派联储、重新出现的能源供应冲击以致恢复欧洲输入成本的挤压，或提升至2026年预算周期的政治风险溢价。如果这些都受到控制，财政刺激和利率漂移就足以让欧洲继续磨底向上。
价格是市场的投票，而今天的投票是谨慎性的轮动，而非投降。在STOXX 600下跌0.1%的同时，国防有所买入且必需品动摇，并不是看空信号；这是一个市场在为联储做准备，资金正转向那些短期盈利最可见的地方。这符合Bassi的判断：一个战术市场在从政策、财政和防御性订单簿中尽可能获取利好，同时将沉重的结构性工作留给在资本市场一体化或能源自主方面推进不够迅速的政策制定者。在这一改变发生之前，欧洲的反弹将是租来的，而非拥有的。但租赁也能赚钱，目前这就是交易策略。
