周五，甲骨文（ORCL）的信用风险指标攀升至历史峰值，市场对其大规模现金消耗及人工智能投资回报的担忧显著升温。特别是在一款被视为可能对标OpenAI等产品的中国新模型亮相后，投资者情绪进一步承压。据ICE Data Services数据显示，为甲骨文债务提供违约保护的信用衍生品成本当日上涨约10个基点，至198.23，刷新了今年3月27日创下的前历史纪录。
目前，甲骨文正斥巨资投建数据中心，运营层面产生的自由现金流已持续为负。上周，标普全球评级将甲骨文的发行人评级下调至BBB-，距垃圾级仅一步之遥。该机构坦言，此前低估了甲骨文在AI基础设施上所需的前期资本投入规模。在彭博美国高评级企业债券指数中，甲骨文以约1170亿美元的债券规模，成为金融行业之外最大的成分发行方。
自去年9月与OpenAI达成合作协议以来，甲骨文股价整体呈下行趋势。该笔交易总额高达3000亿美元，宣布当日曾推动股价飙涨36%，极大提振了市场信心。然而，随着时间推移，投资者开始质疑OpenAI是否能够充分兑现其合同义务。截至2026财年（5月31日止）末，甲骨文已累计借款近1300亿美元用于基础设施建设，这对账面价值仅430亿美元的公司而言是沉重负担。由此，股价已较当时高点下跌约60%。
不过，大幅回调也改变了甲骨文的投资逻辑，尤其在估值层面。去年9月的飙升曾将市盈率推至76倍，彼时市场愿为OpenAI合作前景支付高溢价。但随着股价回落叠加2026财年净利润增长37%，其当前市盈率已降至22倍，明显低于标普500指数32倍的平均水平。分析师预计利润持续增长，远期市盈率将进一步下探至16倍。尽管债务高企，较低的估值已令该股票更具吸引力。
利润的增长也得益于剩余履约义务（RPO）——即积压订单的扩张。OpenAI交易宣布之时，约占甲骨文4550亿美元RPO总额的三分之二。若该交易部分或全部落空，对业务无疑是重大挫折。但在随后九个月中，其积压订单总额已增至6380亿美元，相当于新增了近2000亿美元订单，规模约为OpenAI交易总额的六成。这一增量有效支撑了其借款及2026财年560亿美元资本支出的合理性。持续吸纳新增业务的能力表明，即便OpenAI合作生变，甲骨文的主营业务依然具备相当的韧性。
综合来看，上述因素为甲骨文股价在2028年前（甚至更早）实现翻倍奠定了基础。当前低估值与利润增长的双重作用，使其市盈率远低于市场中枢，若股价未快速反弹，远期市盈率或将跌至十余倍水平。同时，积压订单的快速积累表明，市场过度将OpenAI交易视为成败关键，而公司实际的业务拓展能力已超出这一单一依赖。因此，对于能够承受其债务风险的投资者而言，甲骨文在当前价位具备一定的中长期关注价值。
