週五，甲骨文（ORCL）的信用風險指標攀升至歷史峰值，市場對其大規模現金消耗及人工智能投資回報的擔憂顯著升溫。特別是在一款被視為可能對標OpenAI等產品的中國新模型亮相後，投資者情緒進一步承壓。據ICE Data Services數據顯示，為甲骨文債務提供違約保護的信用衍生品成本當日上漲約10個基點，至198.23，刷新了今年3月27日創下的前歷史紀錄。
目前，甲骨文正斥巨資投建數據中心，運營層面產生的自由現金流已持續為負。上周，標普全球評級將甲骨文的發行人評級下調至BBB-，距垃圾級僅一步之遙。該機構坦言，此前低估了甲骨文在AI基礎設施上所需的前期資本投入規模。在彭博美國高評級企業債券指數中，甲骨文以約1170億美元的債券規模，成為金融行業之外最大的成分發行方。
自去年9月與OpenAI達成合作協議以來，甲骨文股價整體呈下行趨勢。該筆交易總額高達3000億美元，宣佈當日曾推動股價飆漲36%，極大提振了市場信心。然而，隨著時間推移，投資者開始質疑OpenAI是否能夠充分兌現其合同義務。截至2026財年（5月31日止）末，甲骨文已累計借款近1300億美元用於基礎設施建設，這對賬面價值僅430億美元的公司而言是沈重負擔。由此，股價已較當時高點下跌約60%。
不過，大幅回調也改變了甲骨文的投資邏輯，尤其在估值層面。去年9月的飆升曾將市盈率推至76倍，彼時市場願為OpenAI合作前景支付高溢價。但隨著股價回落疊加2026財年淨利潤增長37%，其當前市盈率已降至22倍，明顯低於標普500指數32倍的平均水平。分析師預計利潤持續增長，遠期市盈率將進一步下探至16倍。儘管債務高企，較低的估值已令該股票更具吸引力。
利潤的增長也得益於剩餘履約義務（RPO）——即積壓訂單的擴張。OpenAI交易宣佈之時，約佔甲骨文4550億美元RPO總額的三分之二。若該交易部分或全部落空，對業務無疑是重大挫折。但在隨後九個月中，其積壓訂單總額已增至6380億美元，相當於新增了近2000億美元訂單，規模約為OpenAI交易總額的六成。這一增量有效支撐了其借款及2026財年560億美元資本支出的合理性。持續吸納新增業務的能力表明，即便OpenAI合作生變，甲骨文的主營業務依然具備相當的韌性。
綜合來看，上述因素為甲骨文股價在2028年前（甚至更早）實現翻倍奠定了基礎。當前低估值與利潤增長的雙重作用，使其市盈率遠低於市場中樞，若股價未快速反彈，遠期市盈率或將跌至十餘倍水平。同時，積壓訂單的快速積累表明，市場過度將OpenAI交易視為成敗關鍵，而公司實際的業務拓展能力已超出這一單一依賴。因此，對於能夠承受其債務風險的投資者而言，甲骨文在當前價位具備一定的中長期關注價值。
