諾和諾德（NVO）在美國市場打出了一張口服牌正攪動減肥藥格局。今年1月，公司口服版Wegovy在美上市，迅速放量。至6月，該藥品累計處方量已突破300萬，成為美國有記錄以來處方規模最大的藥品上市案例之一。更關鍵的是，逾80%的新處方來自從未使用過GLP-1類藥物的患者，表明口服Wegovy並非簡單蠶食原有注射劑市場，而是在顯著開拓增量。
在口服減肥藥這一細分賽道，諾和諾德已佔據絕對優勢。根據部分估算，口服Wegovy目前拿下了美國口服減重處方藥約89%的份額，將禮來（LLY）4月獲批的同賽道競品Foundayo遠遠甩在身後。
口服Wegovy之所以形成碾壓之勢，背後有三重推力。其一，“Wegovy”已深度綁定減重認知，大量期待口服便利性的患者本能傾向于選擇已有認知的品牌。其二，活性成分司美格魯肽已上市多年，醫生對其安全性及用藥經驗更熟悉。其三，在3期臨床研究的療效數據上，口服Wegovy表現更優，雖非頭對頭試驗，但足以影響處方決策。
反觀禮來，雖在口服領域暫時失速，Foundayo仍握有反擊籌碼。該藥每日一次，可隨時服用，無食物與飲水限制；而口服Wegovy須清晨空腹服用。同時，Foundayo正謀求一系列標簽擴展，除減重外，已在2型糖尿病完成3期研究，並在阻塞性睡眠呼吸暫停、高血壓、骨關節炎疼痛及外周動脈疾病等領域開展臨床試驗。考慮到超重或肥胖人群中相當比例伴有一種或多種此類合併症，若新適應症陸續獲批，處方量有望顯著提升。在定價端，Foundayo已亮出低價策略，最低劑量自付價起步于每月149美元，意在吸引排斥注射或價格敏感的龐大群體。
然而，將視野拉高，禮來的萬億市值根基並不在於Foundayo能否在口服戰中立刻翻盤，而在於另一對“現金牛”——Mounjaro與Zepbound。2026年第一季度，兩款藥物合計創收128億美元，佔據禮來當季198億美元總營收的近三分之二。其中，Mounjaro全球收入87億美元，同比飆升125%；Zepbound收入42億美元，同比增長80%。量增驅動強勁，當季總銷量同比提升65%，即便總體實現價格同比下滑13%，公司營收仍錄得56%的整體增幅。受此推動，管理層已將全年營收指引上調至820億至850億美元，中值對應約28%的增長。
如今禮來市值約1.06萬億美元，估值約為調整後盈利指引中值的33倍。這一溢價錨定的是超強的增長慣性，以及管線後續明星藥物如retatrutide的預期。該藥物近期3期結果被部分評論類比減重手術效果，被視為潛在的下一極。
但萬億市值的安全邊際同樣清晰而鋒利：近三分之二營收系于同一分子，且價格正在走低。口服賽道上，諾和諾德用89%的份額和持續開疆拓土的新患者群證明，它仍是禮來最危險的對手。當單藥依賴遇上競品奇襲，禮來是否能持續以量補價、用管線厚度消化壓力，將決定這萬億市值能否真正站得穩。
