诺和诺德（NVO）在美国市场打出了一张口服牌正搅动减肥药格局。今年1月，公司口服版Wegovy在美上市，迅速放量。至6月，该药品累计处方量已突破300万，成为美国有记录以来处方规模最大的药品上市案例之一。更关键的是，逾80%的新处方来自从未使用过GLP-1类药物的患者，表明口服Wegovy并非简单蚕食原有注射剂市场，而是在显著开拓增量。
在口服减肥药这一细分赛道，诺和诺德已占据绝对优势。根据部分估算，口服Wegovy目前拿下了美国口服减重处方药约89%的份额，将礼来（LLY）4月获批的同赛道竞品Foundayo远远甩在身后。
口服Wegovy之所以形成碾压之势，背后有三重推力。其一，“Wegovy”已深度绑定减重认知，大量期待口服便利性的患者本能倾向于选择已有认知的品牌。其二，活性成分司美格鲁肽已上市多年，医生对其安全性及用药经验更熟悉。其三，在3期临床研究的疗效数据上，口服Wegovy表现更优，虽非头对头试验，但足以影响处方决策。
反观礼来，虽在口服领域暂时失速，Foundayo仍握有反击筹码。该药每日一次，可随时服用，无食物与饮水限制；而口服Wegovy须清晨空腹服用。同时，Foundayo正谋求一系列标签扩展，除减重外，已在2型糖尿病完成3期研究，并在阻塞性睡眠呼吸暂停、高血压、骨关节炎疼痛及外周动脉疾病等领域开展临床试验。考虑到超重或肥胖人群中相当比例伴有一种或多种此类合并症，若新适应症陆续获批，处方量有望显著提升。在定价端，Foundayo已亮出低价策略，最低剂量自付价起步于每月149美元，意在吸引排斥注射或价格敏感的庞大群体。
然而，将视野拉高，礼来的万亿市值根基并不在于Foundayo能否在口服战中立刻翻盘，而在于另一对“现金牛”——Mounjaro与Zepbound。2026年第一季度，两款药物合计创收128亿美元，占据礼来当季198亿美元总营收的近三分之二。其中，Mounjaro全球收入87亿美元，同比飙升125%；Zepbound收入42亿美元，同比增长80%。量增驱动强劲，当季总销量同比提升65%，即便总体实现价格同比下滑13%，公司营收仍录得56%的整体增幅。受此推动，管理层已将全年营收指引上调至820亿至850亿美元，中值对应约28%的增长。
如今礼来市值约1.06万亿美元，估值约为调整后盈利指引中值的33倍。这一溢价锚定的是超强的增长惯性，以及管线后续明星药物如retatrutide的预期。该药物近期3期结果被部分评论类比减重手术效果，被视为潜在的下一极。
但万亿市值的安全边际同样清晰而锋利：近三分之二营收系于同一分子，且价格正在走低。口服赛道上，诺和诺德用89%的份额和持续开疆拓土的新患者群证明，它仍是礼来最危险的对手。当单药依赖遇上竞品奇袭，礼来是否能持续以量补价、用管线厚度消化压力，将决定这万亿市值能否真正站得稳。
