在比特幣價格過去一年累計下跌逾46%的背景下，加密貨幣市場整體瀰漫著悲觀情緒。然而，資本市場卻出現顯著背離：RootData數據顯示，部分上市礦企股價逆勢飆升，HUT(HUT)、WULF、IREN(IREN)、RIOT及CLSK等公司漲幅從12.41%至363.26%不等。這一反常現象揭示出，市場估值邏輯已徹底脫離鏈上產出，轉而錨定這些企業所掌握的AI基礎設施稀缺資源屬性。
基本面數據釋放出矛盾信號。6月運營數據顯示，儘管比特幣網絡難度持續下調，CleanSpark、BitFuFu(FUFU)及嘉楠科技(CAN)的產出仍分別錄得9%至29%的降幅。其中，CleanSpark 6月產出614枚比特幣，較5月下滑9%，名義算力與實際運營算力的差距擴大至7.4 EH/s；BitFuFu產出環比下降29.4%，主因第三方托管算力縮水；嘉楠科技產出則因電網維護下降29%。值得注意的是，儘管6月和7月兩次難度下調累計幅度達15%，理論上應提升產出，但Galaxy Research指出，這反而引發了自2021年中國整頓以來最大規模的礦工退出潮。其核心在於成本嚴重倒掛：2025年第四季度上市礦企平均現金成本已升至約80,000美元，而當前幣價僅64,000美元，行業虧損狀態已持續五個月，哈希價格仍處歷史低位。
估值重構的核心在於礦企所具備的現成電力與場地資源，這為它們提供了進軍AI基礎設施的七年時間優勢。PJM數據顯示，新建AI項目平均需耗時七年解決並網與連接問題，而礦企可直接跳過此週期。CleanSpark(CLSK)於7月14日簽署了一份價值66億美元的20年租賃協議，對應175兆瓦IT負載，受此消息提振，當日股價大漲22%。MARA(MARA)亦斥資6億美元收購項目公司，規劃容量達2吉瓦。信貸市場隨之轉向，TeraWulf(WULF)在摩根士丹利牽頭下擬籌集35億美元用於數據中心擴建。數據顯示，截至2026年5月初，行業已簽約合同容量對應IT負載價值超914億美元，市值與北美AI電力儲備呈正相關。CoinShares預測，到2026年底，上市礦企營收中70%將來自AI和HPC業務，TeraWulf已率先實現這一結構轉變。
估值邏輯的轉變深刻影響了礦工的拋售行為。2026年第一季度，上市礦企拋售約32,000枚BTC，超過2025年全年總量。RIOT當季拋售量超產出兩倍，持倉同比下降18%。如今拋售不僅為滿足現金流需求，更為了籌集資金用於礦場維修、土地收購及AI建設的資本支出。算力回歸邏輯亦發生根本性變化，如今退出的不僅是設備，更是已被AI長租合約鎖定的電力與資本。礦企正逐漸脫離純粹的加密貨幣行業，資本市場已按此事實定價——它們雖仍在挖礦，但正演變為追求電力、土地與長期租賃權的新型基礎設施企業。
