在人工智能热潮席卷全球市场逾一年之后，赛道内部的一场显著分化正在悄然上演。以芯片制造商和基础设施提供商为代表的”卖铲人”阵营股价持续攀高，而大手笔押注AI算力的超大规模云计算巨头却普遍陷入停滞。摩根大通策略团队近期就此发出警示，当前格局与上世纪90年代互联网泡沫末期呈现高度相似性，未来数周的价格演绎将成为判断本轮分化属于健康轮动抑或系统性风险前兆的关键窗口。
随着Alphabet与特斯拉本周先后披露季度财报，两家科技巨头不约而同地宣布将进一步扩大AI相关资本开支，然而市场给予的反馈却颇为冷淡。这一现象进一步巩固了年初以来贯穿AI投资主题的核心叙事：处于产业链上游的半导体制造商与基础设施供应商持续捕获AI扩张带来的设备需求红利，而大规模采购算力资源的云计算平台运营商则遭到投资者的惩罚性定价。数据层面的对比颇为悬殊——Roundhill Magnificent Seven ETF年内涨幅仅约1.5%，而费城半导体指数同期涨幅已突破70%，两者表现差距创下本轮AI周期之最。
摩根大通策略师Jason Hunter在周三的研报中向客户明确指出，若超大规模云计算巨头无法突破关键技术阻力位，而半导体板块同时在关键压力位下方徘徊，则最初局限于AI主题内部的资金轮动，存在演变为更广泛市场瓦解的风险。这一判断将市场的注意力再度引向历史类比。
对于当前的分化格局，Hunter提供了两套截然对立且均具备技术面依据的解读框架。乐观一方认为，超大规模云计算巨头在2026年宽幅震荡区间内重新获得支撑，暗示资金正在从拥挤的硬件板块撤出并转向超大规模企业，这一轮动最终有望使整个AI主题在未来数月乃至数季度内获得更强的持续性。悲观一方则指出，类似的板块价格收敛曾在2000年第二季度出现，而彼时恰恰标志着整个市场周期的最终顶部。Hunter坦言，从技术分析角度看，两种论点均具备合理支撑，这正是为何未来数周的价格演变具有决定性意义。
在具体技术位层面，Hunter为投资者划定了需要密切追踪的关键关口。半导体指数方面，SOX必须突破12,769至13,333的短期阻力区间，若上攻未果，指数可能回调至9,975至10,554的支撑区域，这意味着较6月高点将录得28%至32%的更深幅度下探。不过Hunter同时指出，若SOX在未来几周跌向该低位支撑区间，可视为具备交易价值的买入机会。
