当前AI基础设施投资热潮已进入一个关键分化期。在此背景下，资金大量撤离高估值科技股，涌入权重处于历史低位的医疗保健等防御性板块，反映出投资者偏好正从追逐高增长转向寻求现金流稳健的质量型标的。AI的故事，正在从“谁投入最多”转向“谁能最有效地将投入转化为可持续回报”。
美国独立资产管理公司DCLA管理合伙人Sarat Sethi发出了清晰警告：这场“烧钱竞赛”正在失控，多数参与者恐难向投资者证明其合理性。Sethi指出，除Alphabet(GOOGL)外，他对其他科技公司庞大的AI资本支出计划日益担忧。与此同时，两个重塑市场格局的关键趋势已然浮现：硬件支出正在“吃掉”软件预算，资金正从高估值科技股流向医疗保健等现金流稳健的防御性板块。
Sethi坦言，尽管对行业整体支出持谨慎态度，Alphabet仍是其投资组合中的核心持股。他认为，Alphabet多元化的业务矩阵——包括YouTube、云服务和Gemini——提供了灵活的调节杠杆，使其在AI投资回报不及预期时能从容调整。这种灵活性是Alphabet区别于其他AI支出大户的关键优势。
这一判断在Alphabet二季度财报中可见一斑。公司当季营收同比增长24%至1198亿美元，谷歌云营收大增82%至248亿美元。然而，市场并未喝彩，股价反而下跌，核心压力正源于资本支出的惊人飙升。公司二季度资本支出同比翻倍至449亿美元，自由现金流转负，为数十年首次。公司还将全年资本支出指引上调至1950亿至2050亿美元，并预计2027年支出仍将大幅增长。
除科技领域外，Sethi强调了资金回流至医疗保健板块的趋势，例如Stryker(SYK)、Thermo Fisher(TMO)和强生(JNJ)等资产负债表强劲、盈利增长良好的公司。当前医疗保健板块在标普500指数中的权重已降至仅8.3%，为1994年以来最低，自2022年以来下降约50%。历史数据显示，该板块在2011年触及类似低权重后，随后四年跑赢大盘超过70个百分点。
资金流向印证了这一趋势。截至7月初的一周内，已有约14.7亿美元流入医疗保健板块。过去一个月，医疗保健ETF(XLV)吸引了约8亿美元净流入，而科技类ETF(XLK)则出现了87亿美元的资金外流，为标普500所有板块中最高。在市场震荡中，医疗保健、日常消费等方向逆势走强，为寻求稳定性和质量而非动量的投资者提供了机会。
