截至7月31日，标普500指数中已有61%的成分股公布业绩。据高盛策略团队报告，其中64%的公司每股收益（EPS）超出市场一致预期至少一个标准差，这一比例创下历史最高水平之一。剔除科技巨头股权投资的“其他收入”后，标普500指数二季度EPS同比增速追踪值达26%，为2021年以来最快；若计入上述收益，整体增速高达45%，远超此前22%的预期。
尽管盈利惊喜广度突出，但市场对业绩超预期的奖励反应却相对克制。尤其在科技、媒体与电信板块（TMT），超预期个股在业绩公布次日相对标普500平均落后192个基点，而非TMT板块同类股票则平均跑赢75个基点。相比之下，过去二十年间，标普500超预期个股在业绩公布次日平均跑赢指数95个基点，而本季度已收窄至仅39个基点。不过，等权重标普500指数价格与EPS同步上行，表明除AI领域外的基本面依然稳健，整体牛市格局未受影响。
从盈利结构来看，二季度标普500整体EPS增速中有19个百分点来自Alphabet（GOOGL）和亚马逊（AMZN）约1510亿美元的股权投资“其他收入”，微软（MSFT）另贡献约30亿美元。剔除上述项目后，26%的增速仍明显高于一季度的20%。就个股中位数而言，标普500中位股EPS同比增速追踪值为12%，亦高于财报季前9%的预期，说明增长并非由少数巨头独力拉动。
值得注意的是，AI基础设施相关股票贡献了二季度约三分之一的EPS增长。分析师预测，这一比例在2026年下半年及2027年将进一步提升至逾50%。Alphabet、亚马逊、美光科技（MU）及英伟达（NVDA）是当季贡献最大的个股。强劲的业绩也带动了远期盈利预期的广泛上修，自三季度以来，标普500指数2027年EPS的自下而上一致预期已上调约1%。不过，成本压力对利润率的侵蚀仍是关键风险，多数板块三季度的利润率预期遭到下调。
超大规模云计算商的财报释放出积极信号。Alphabet、亚马逊和微软三家公司二季度云业务收入合计同比增长48%，较一季度的39%显著加速。分析师预测，包括Meta（META）在内的四家公司未来两年收入将以年化18%的速度增长。
与此同时，资本开支规模大幅扩张。二季度上述公司合计披露资本开支1820亿美元，而自由现金流仅约50亿美元，并通过债务和股权融资合计筹集约1010亿美元。分析师对2027年超大规模云计算商资本开支的预测已从财报季前的9290亿美元跳升至逾1万亿美元。各公司管理层亦就融资策略表态，表示将通过债务、股权及合作等多元化方式支撑持续的AI基础设施投入。
近期AI相关股票的波动，符合历史上动量因子急剧拉升后常见的整固规律。高盛策略团队指出，自1980年以来，动量因子在经历3个月内20%以上的急涨后，通常会进入调整期。随着对冲基金和ETF投资者的大幅去杠杆，以及财报季确认的基本面强劲，后续轮动波动有望趋于平缓。高盛维持标普500指数2026年底目标价8000点，2027年EPS预测为385美元。市场正静待英伟达于8月26日公布二季度业绩，以寻求更明确的方向性信号。
