美国制药巨头艾伯维（AbbVie, ABBV）近日抛出106亿美元收购计划，将生物科技公司Apogee Therapeutics纳入麾下，交易预计在第三季度完成。为此，艾伯维将背负80亿美元新增债务。巨额负债当前，公司却同步承诺股息不会减少，这一反差迅速成为市场焦点。
担忧并非没有依据。首席财务官斯科特·雷恩斯在第二季度业绩电话会上透露，收购将使年度调整后每股收益稀释0.14美元，从此前指引的13.91至14.11美元降至13.87至14.07美元。同时，新增债务每年还将产生约29亿美元利息支出。管理层更明确表示，这项收购预计要到2032年才能提振调整后每股收益，回报周期长达六年以上。
然而，艾伯维从未打算动摇股息。这家公司将季度股息上调5.5%至每股1.73美元，延续了包含雅培时期的连续53年提高股息纪录。2013年从雅培分拆以来，累计股息增长超过330%，当前股息率约2.8%，高于市场平均水平。一边是债务利息攀升和短期利润稀释，一边是分红承诺毫不动摇，艾伯维的底气由多重支撑构成。
坚实的财务底盘是首要屏障。尽管受收购相关支出影响，公司账面派息比率突破100%，该指标在此阶段已失去参考意义。观察真实现金流，过去四个季度艾伯维累计创造182亿美元自由现金流，而同期股息支出约120亿美元，覆盖能力相当充裕。最新季度业绩更展现增长动能：营收169亿美元，同比上升10.2%；每股收益2.03美元，较上年同期猛增290%。充沛的现金流与双位数收入增幅，为同时应对利息支出与分红承诺提供了缓冲空间。
屡经验证的并购整合能力是另一重核心底气。艾伯维并非首次借助大规模举债完成战略收购。2020年，公司斥资630亿美元收购艾尔建，将美容和神经科学领域产品组合纳入版图，并借此获得财务空间，支持免疫药物Skyrizi和Rinvoq的发展。如今，这两款药物已成功填补昔日“药王”修美乐专利到期后的收入缺口。2024年，艾伯维又以101亿美元收购ImmunoGen，拿下卵巢癌药物Elahere。该药在最近一个季度贡献2.11亿美元销售，同比增长33%。这些历史表明，公司有能力通过收购培育新一代重磅产品，用长期增长覆盖短期负债压力。
此番收购锁定的在研药物，则是未来的潜在回报引擎。Apogee的核心资产是单克隆抗体Zumilokibart，靶向白细胞介素-13，主要开发用于特应性皮炎，并计划拓展至哮喘和嗜酸性食管炎。当前主流生物制剂需要每两到三周注射一次，依从性和便利性长期受限。Zumilokibart的注射间隔达到三至六个月，有望显著改善患者体验。特应性皮炎市场患者数以千万计，远未饱和。参考同类产品Dupixent在2025年录得157亿欧元（约合180亿美元）的全球销售额，若Zumilokibart凭借给药优势占据可观份额，跨入重磅药物门槛并非空想。这恰恰是艾伯维愿意承受短期稀释、等待六年回报的根本逻辑。
在股东回报与财务纪律之间，公司也给出了清晰边界。艾伯维公开表示，目标是维持A2/A-级信用评级，并在交易完成后两到三年内将净杠杆率压回约2倍。这意味着管理层并非不计后果地加杠杆，而是基于现金流、盈利增长和偿债节奏作出的精密安排。
健康的自由现金流、屡次成功的“负债收购—整合—育成新重磅”模式，以及瞄准巨大未满足需求的差异化在研药物，三者叠加，构成了艾伯维敢于一边举债、一边派息的底气。对着眼于长期回报的投资者而言，这场看似矛盾的收购，或许正是公司为下一个增长周期落下的关键棋子。
