英伟达的股票仍是市场最青睐的人工智能风向标，但最新财报显示，该公司增长最快的引擎并非众人瞩目的GPU业务，而是网络互联。这一业务虽不那么引人注目，却日益成为人工智能基础设施建设的关键部分，助力英伟达2027财年第一季度总营收达到816亿美元，同比增长85%。市场一直将英伟达视为超越芯片制造商的存在，并因此获得回报，周三的财报也印证了这一点。
财报发布前，华尔街的预期已相当惊人：网络互联业务季度营收预计接近170亿美元，而两年前每季度约为30亿美元。根据业绩资料，实际营收为148亿美元，仍是一项庞大业务，同比增长199%。相比之下，计算业务营收为604亿美元，同比增长77%。换言之，计算业务规模更大，但增长更快的却是其周边的网络互联。
这一转变意义重大，因为人工智能竞赛不再仅仅是打造更出色的芯片。Alphabet、亚马逊、微软、Meta Platforms及其他超大规模云服务商都在大力投入定制处理器或委托设计的芯片，以处理部分工作负载，减少对英伟达GPU的依赖。但这些芯片并非孤立运行，它们必须在布满数千个加速器的超大规模数据中心内高速通信，而网络互联正是这里的关键瓶颈。
StockBrokers.com投资者研究总监杰西卡·英斯基普在雅虎财经的《Opening Bid》节目中，将英伟达的战略概括为“投资于人工智能基础设施的瓶颈”。这是理解英伟达超越芯片本身的最佳视角。该公司不再仅仅销售处理器，而是在销售让这些处理器免于闲置的系统。
英伟达不断扩展的网络互联产品组合包括Spectrum-X产品（通过高速以太网连接服务器）、InfiniBand和NVLink（在处理器间快速传输大量数据）。英伟达还推出了NVLink Fusion，允许客户将自己的定制处理器接入英伟达的高速连接、网络、供电和散热系统。其实际理念很简单：让整个机架像一台巨型计算机一样运转，而非一堆零散部件的堆砌。
这种更广泛的系统策略改变了竞争格局。如果客户为部分工作负载采购竞争对手的芯片，英伟达仍可能通过网络互联和互连技术占据数据中心的一席之地。这并不意味着芯片业务不再重要，而是意味着公司拥有一条与之并行的第二条增长轨道，且这条轨道与推动整个行业增长的人工智能支出热潮直接相关。
市场已开始将英伟达视为超越传统半导体公司的存在。自半导体行情在6月22日左右见顶以来，英伟达股价基本持平，而iShares半导体ETF下跌约20%。雅虎财经指出，英伟达在很大程度上避开了拖累该板块多数股票的芯片熊市。网络互联业务并不能完全解释这种韧性，但有助于说明为何英伟达在板块普遍承压时仍能站稳脚跟。
这种相对强势也体现在近期股价走势上。根据业绩资料，英伟达在2026年5月20日常规交易中上涨1.3%，收于223.47美元，盘后交易中下跌约0.6%，至222美元左右。这种反应符合一只预期已高、投资者正审视人工智能供应链每个环节（而非仅关注GPU头条数据）的股票。
网络互联业务的规模增长尤为突出。上一季度，英伟达网络互联业务营收接近150亿美元，而两年前每季度约为30亿美元。该业务在上一季度同比增长近200%，远快于计算业务77%的增幅。最新报告的数据证实，网络互联已成为公司增长最快的业务之一，尽管增速正从极端水平开始放缓。
该季度还显示出更广泛的数据中心业务规模之大。数据中心营收达到创纪录的752亿美元，同比增长92%。在该板块内，计算业务仍远超网络互联，但网络互联的增长速度表明公司收入结构正在演变。报告季度内，网络互联营收为148亿美元，约占数据中心营收的五分之一，这使英伟达在客户分散芯片供应时，仍能通过另一种方式获取人工智能基础设施支出。
这正是该故事超越单一产品线的意义所在。英伟达不仅与竞争对手的处理器竞争，还在努力掌控围绕这些处理器的更多架构。英斯基普更简洁地描述了这一更宏大的雄心，称英伟达正试图成为人工智能领域的“一站式商店”。
接下来的考验并非英伟达能否销售GPU，而是投资者是否相信该公司能持续拓展至连接、散热和协调其他公司竞相打造的芯片的层面。华尔街将继续关注英伟达的网络互联增长、定制芯片战略，以及其在GPU之外能占据多少人工智能系统份额。财报发布前，分析师预计网络互联营收接近170亿美元，这一事实表明该业务正受到越来越多的关注。
英伟达还宣布了800亿美元的股票回购授权，并提高了季度股息，提醒市场管理层在积极投资以保持人工智能基础设施领先地位的同时，也在返还现金。该公司本季度总营收为816亿美元，并给出下一季度指引，中点约为910亿美元。这为投资者提供了新的基准，但更重要的信号可能是结构性的，而非周期性的。
如今的故事是，英伟达增长最快的业务已不再是使其成名的部分。市场仍称其为芯片公司，但数据表明它正变得更广泛：一个网络化的人工智能基础设施平台，在众人热议的GPU之外，还有一项增长更快的业务。
