美国财政部长贝森特正推动美国财政部采取一种更为主动的债务管理模式，这标志着“规律且可预测”的传统策略正在让位于对市场利率曲线的直接干预。11月4日的季度再融资公告将成为检验这一新思路的关键节点。目前，华尔街的共识预期更倾向于增加短期融资和扩大长期回购等温和手段，但削减长债拍卖规模，甚至对20年期美债发行进行调整的可能性，也已正式进入市场的讨论视野，预示着全球最大债券市场的定价逻辑正面临新的不确定性。
包括德意志银行(DB)、摩根士丹利(MS)和花旗(C)在内的多家机构认为，在长期美债收益率持续位于多年高位的背景下，财政部未来数月进一步调整发债结构已是大势所趋，极端情况下甚至不排除削减长期国债发行规模的可能。
市场关注的焦点已锁定在11月4日，即美国财政部即将发布的季度再融资公告。分析人士普遍预期，相较于直接削减长债发行，更可能出现的策略是将新增融资需求向短期国库券和较短期限的中期国债倾斜，同时继续扩大长期国债的回购力度，以此缓解长端收益率的上涨压力。长期以来，美国财政部的债务管理遵循“规律且可预测”的原则，但贝森特近期的举动正在打破这一传统。
尽管贝森特表示在下次再融资前不会改变常规拍卖安排，但财政部上周宣布扩大债券回购计划，并将其称为“扭转操作”，此举显著提升了市场对政策调整的预期。德意志银行策略师Steven Zeng等人预测，下一步或首先提高长期国债的单次回购规模，使其超过目前建议的至少40亿美元。更值得关注的是，财政部未来可能在实施回购前一天才公布具体规模，这种做法将降低计划的可预测性，提高做空长期美债的风险。然而，仅凭扩大回购无法从根本上改变债务期限结构。
近期政策措辞的变化也为未来调整埋下伏笔。在最近的再融资公告中，财政部提及研究对附息国债发行规模进行潜在“调整”，而非此前使用的“增加”，这为削减部分长期国债发行留出了更大政策空间。部分华尔街机构甚至开始讨论更激进的方案，花旗已将扩大国债拍卖规模的预测推迟至2028年，并提出一种尾部风险情景，即财政部未来可能最终取消20年期美国国债。该期限国债于2020年重新推出，但市场表现相对较弱，其收益率与30年期国债相近，显得较为反常。花旗利率策略主管Jason Williams认为，20年期美债可能成为调整的最大受益者，因其表现不佳，财政部或优先削减其拍卖规模。
