知名投资人Michael Burry在社交媒体X上披露，数月前已将所持阿里巴巴（BABA）股份全部转换为京东（JD）的大规模仓位，并称暂无计划重新买入阿里巴巴，理由是阿里巴巴“发股现在是新范式”。Burry还表示，阿里巴巴股价需从当前水平下跌约50%，才会考虑再次建仓。
直接触发点是阿里巴巴上周末宣布发行800亿港元（约102亿美元）新股，用于构建全栈AI能力。配售定价每股112.70港元，较前收盘折让8.4%，发行后总股本增加约3.7%。消息公布后，阿里巴巴港股下跌9.67%。
估值层面，阿里巴巴静态市盈率25.0倍，自由现金流收益率-4.2%；京东静态市盈率17.9倍，远期市盈率8.3倍，自由现金流收益率10.7%，股息率3.3%。京东多个估值指标更低，且自由现金流为正，阿里巴巴自由现金流为负。
盈利结构差异明显。阿里巴巴最新季度净利润同比下滑约75%，ROIC降至2.6%，AI基础设施投入持续侵蚀利润率。京东净利润下降主要来自食品配送及新业务投资，核心零售仍保持创纪录利润率，10.7%的自由现金流收益率反映市场将其视为现金机器。
支持换仓的逻辑在于，京东8.3倍远期市盈率和3.3%股息率，配合1870亿美元收入规模和物流基础设施，股价隐含接近零增长的预期。分析师共识目标价对应33.2%上行空间，InvestingPro公允价值模型目标价43.94美元，上行空间49.6%。阿里巴巴的800亿港元配售并非单次事件，而是多年AI资本开支周期的开端，Burry认为该周期对ROIC形成负面拖累。
但直接复制该交易存在风险。Barclays的SWOT分析指出京东高度依赖电子产品和家电品类，政府以旧换新补贴退坡后需求可能走弱；摩根士丹利已下调京东评级至低配，目标价28美元，低于当前股价。阿里巴巴方面，分析师共识目标价上行空间高达58.5%，市场对配售的反应可能过度。
整体看，Burry的操作是一次价值轮动：卖出昂贵且消耗现金的成长资产，买入便宜且产生现金的资产。但普通投资者需权衡京东的补贴退坡与利润率压缩压力，以及阿里巴巴AI投入的长期期权价值，不宜盲目跟随。
