知名投資人Michael Burry在社交媒體X上披露，數月前已將所持阿裡巴巴（BABA）股份全部轉換為京東（JD）的大規模倉位，並稱暫無計劃重新買入阿裡巴巴，理由是阿裡巴巴“發股現在是新範式”。Burry還表示，阿裡巴巴股價需從當前水平下跌約50%，才會考慮再次建倉。
直接觸發點是阿裡巴巴上週末宣佈發行800億港元（約102億美元）新股，用於構建全棧AI能力。配售定價每股112.70港元，較前收盤折讓8.4%，發行後總股本增加約3.7%。消息公佈後，阿裡巴巴港股下跌9.67%。
估值層面，阿裡巴巴靜態市盈率25.0倍，自由現金流收益率-4.2%；京東靜態市盈率17.9倍，遠期市盈率8.3倍，自由現金流收益率10.7%，股息率3.3%。京東多個估值指標更低，且自由現金流為正，阿裡巴巴自由現金流為負。
盈利結構差異明顯。阿裡巴巴最新季度淨利潤同比下滑約75%，ROIC降至2.6%，AI基礎設施投入持續侵蝕利潤率。京東淨利潤下降主要來自食品配送及新業務投資，核心零售仍保持創紀錄利潤率，10.7%的自由現金流收益率反映市場將其視為現金機器。
支持換倉的邏輯在於，京東8.3倍遠期市盈率和3.3%股息率，配合1870億美元收入規模和物流基礎設施，股價隱含接近零增長的預期。分析師共識目標價對應33.2%上行空間，InvestingPro公允價值模型目標價43.94美元，上行空間49.6%。阿裡巴巴的800億港元配售並非單次事件，而是多年AI資本開支週期的開端，Burry認為該週期對ROIC形成負面拖累。
但直接複製該交易存在風險。Barclays的SWOT分析指出京東高度依賴電子產品和家電品類，政府以舊換新補貼退坡後需求可能走弱；摩根士丹利已下調京東評級至低配，目標價28美元，低於當前股價。阿裡巴巴方面，分析師共識目標價上行空間高達58.5%，市場對配售的反應可能過度。
整體看，Burry的操作是一次價值輪動：賣出昂貴且消耗現金的成長資產，買入便宜且產生現金的資產。但普通投資者需權衡京東的補貼退坡與利潤率壓縮壓力，以及阿裡巴巴AI投入的長期期權價值，不宜盲目跟隨。
