Neo Performance Materials（TSX:NEO）正在从最近一轮35%的下跌中反弹。这家稀土股票价格年内上涨97.8%，但过程并不平稳：2026年以来已三次跌入熊市（20%跌幅），随后快速V型恢复至新高。有观点认为，在稀土需求可能受AI、电动车和电气化推动的背景下，该股可能仍有后劲。
9月中旬，Neo位于爱沙尼亚Narva的工厂开始商业磁体出货，推进该公司所说的欧洲首个“从矿到磁体”供应链，直接回应2024年中国生产全球约94%永磁体的现实。该股曾接近52周高点$47.19。但这一估值框架针对的是一项尚未进入利润表的业务；真正支撑当前盈利的是另一项处于不同周期的业务。
2026年第二季度，Neo营收增长79%至$2.057亿，调整后EBITDA创纪录达$5700万，较上年同期的$1900万增长超200%，利润率27.7%。受益于铪、镓和钽创纪录价格，稀有金属部门营收约$1.06亿、EBITDA $4440万；Magnequench营收$6430万、EBITDA $1050万，同比增长39%，受粘结磁体出货走强推动；化学品与氧化物营收$3740万、EBITDA $850万。不过，合并销量从3366吨降至3221吨，收入增长更多是ASP现象，而非需求现象。欧洲烧结厂二季度仍只生产并发运认证样品，是成本项而非利润项。
这意味着，市场当前为关键金属价格飙升支付的倍数，可能并非在为磁体爬坡定价。中国脱钩主题真实存在，但它是两个业务共用“稀土”标签：今天的盈利引擎是出口管制推动的关键金属价格上行周期；远期价值则取决于爱沙尼亚烧结磁体爬坡，而这尚未体现在利润率中。
磁体厂爬坡的关键不是压机，而是重稀土——镝和铽，这些提高磁体工作温度的材料。中国在2025年初限制其出口，约在Neo开厂前六个半月。2025年9月，欧洲镝氧化物评估价为每公斤$825至$850，是中国出口价$230至$280的三倍多，且几乎没有现货流动性。Neo已推进Silmet工厂的重稀土分离，并于2026年8月底与法国Carester签署有约束力的条款清单，供应分离后的镝、铽氧化物，并建立将磁体生产废料回收为氧化物的闭环；公司还与博世签署多年备忘录，预留产能。
市场也显露不安：创纪录季度后，该股下跌3%，投资者在业绩超预期与高估值之间权衡。脱钩论要成真，重稀土原料必须打通——通过Silmet分离和Carester供应线，并让预计新增的两到三份供应合同进入商业生产，推动工厂向5000吨阶段迈进。问题不是股价相对磁体叙事是否低估，而是资本化的是哪个业务的盈利：会正常化的价格周期，还是仍受Neo尚未完全控制的约束所限制的磁体爬坡。
