Neo Performance Materials（TSX:NEO）正在從最近一輪35%的下跌中反彈。這家稀土股票價格年內上漲97.8%，但過程並不平穩：2026年以來已三次跌入熊市（20%跌幅），隨後快速V型恢復至新高。有觀點認為，在稀土需求可能受AI、電動車和電氣化推動的背景下，該股可能仍有後勁。
9月中旬，Neo位於愛沙尼亞Narva的工廠開始商業磁體出貨，推進該公司所說的歐洲首個“從礦到磁體”供應鏈，直接回應2024年中國生產全球約94%永磁體的現實。該股曾接近52周高點$47.19。但這一估值框架針對的是一項尚未進入利潤表的業務；真正支撐當前盈利的是另一項處於不同週期的業務。
2026年第二季度，Neo營收增長79%至$2.057億，調整後EBITDA創紀錄達$5700萬，較上年同期的$1900萬增長超200%，利潤率27.7%。受益於鉿、鎵和鉭創紀錄價格，稀有金屬部門營收約$1.06億、EBITDA $4440萬；Magnequench營收$6430萬、EBITDA $1050萬，同比增長39%，受粘結磁體出貨走強推動；化學品與氧化物營收$3740萬、EBITDA $850萬。不過，合併銷量從3366噸降至3221噸，收入增長更多是ASP現象，而非需求現象。歐洲燒結廠二季度仍只生產併發運認證樣品，是成本項而非利潤項。
這意味著，市場當前為關鍵金屬價格飆升支付的倍數，可能並非在為磁體爬坡定價。中國脫鉤主題真實存在，但它是兩個業務共用“稀土”標簽：今天的盈利引擎是出口管制推動的關鍵金屬價格上行週期；遠期價值則取決於愛沙尼亞燒結磁體爬坡，而這尚未體現在利潤率中。
磁體廠爬坡的關鍵不是壓機，而是重稀土——鏑和鋱，這些提高磁體工作溫度的材料。中國在2025年初限制其出口，約在Neo開廠前六個半月。2025年9月，歐洲鏑氧化物評估價為每公斤$825至$850，是中國出口價$230至$280的三倍多，且幾乎沒有現貨流動性。Neo已推進Silmet工廠的重稀土分離，並於2026年8月底與法國Carester簽署有約束力的條款清單，供應分離後的鏑、鋱氧化物，並建立將磁體生產廢料回收為氧化物的閉環；公司還與博世簽署多年備忘錄，預留產能。
市場也顯露不安：創紀錄季度後，該股下跌3%，投資者在業績超預期與高估值之間權衡。脫鉤論要成真，重稀土原料必須打通——通過Silmet分離和Carester供應線，並讓預計新增的兩到三份供應合同進入商業生產，推動工廠向5000噸階段邁進。問題不是股價相對磁體敘事是否低估，而是資本化的是哪個業務的盈利：會正常化的價格週期，還是仍受Neo尚未完全控制的約束所限制的磁體爬坡。
