2026 年，面对两家全球生物制药巨头 —— 艾伯维（AbbVie，NYSE：ABBV）与百时美施贵宝（Bristol Myers Squibb，NYSE：BMY），投资者常在 “为增长支付溢价” 与 “以低价等待价值修复” 之间摇摆。依据两家公司 FY2025 年报数据，二者呈现出截然不同的财务画像：艾伯维估值昂贵但增长强劲，施贵宝估值低廉但风险定价充分。
根据 FY2025 年报，艾伯维的增长核心集中于免疫学、神经科学与肿瘤学三大领域，核心疗法 Skyrizi 与 Rinvoq 已贡献约 42% 的净营收。公司主要将药物销售给大型批发分销商，包括 McKesson Corp（NYSE：MCK）、Cardinal Health Inc（NYSE：CAH）与 Cencora Corp（NYSE：COR），三者几乎承接其全部美国药品销售，客户集中度为业务增添了一层风险。2026 年，艾伯维完成对 Apogee Therapeutics 的收购，进一步扩展版图。
财务数据方面，FY2025 营收约 $61.2B，同比增长 8.6%；净利润约 $4.2B，净利率约 6.9%。截至 2025 年 12 月的资产负债表显示，负债权益比为 -21.1x（总负债超过股东权益），流动比率约 0.7x，FY2025 自由现金流约 $17.8B。
估值层面，艾伯维市值 $462B，股价 $259.93（52 周区间 $190.75–$269.39），TTM 市盈率 73.96，前瞻市盈率 18.6x，市销率 7.2x，股息率 2.61%—— 为增长支付的溢价一目了然。
百时美施贵宝在肿瘤学与血液学领域保持领先，核心产品 Opdivo 与 Eliquis 支撑收入，药品销往全球批发商、专业药房及政府机构。公司目前正身处复杂的法律环境：涉及 Celgene 收购的 $6.7B 诉讼，以及 Cytokinetics（NASDAQ：CYTK）提起的专利判决诉讼，后者可能影响其长期财务规划。
FY2025 营收约 $48.2B，同比微降 0.2%；净利润约 $7.1B，净利率约 14.6%。截至 2025 年 12 月，负债权益比约 2.6x，流动比率约 1.3x，自由现金流约 $12.8B。
估值上，施贵宝市值 $127B，股价 $61.46（52 周区间 $42.52–$68.64），TTM 市盈率 13.75，前瞻市盈率仅 8.9x，市销率 2.6x，股息率 4.02%。便宜的估值 “自有其原因”：市场已将大部分困难定价在内。
艾伯维面临显著的专利到期压力，最突出的是 Humira 失去独占权及生物类似药竞争；IRA（《通胀削减法案》）允许政府对 Vraylar、Botox 等多款畅销药进行价格谈判；Skyrizi 与 Rinvoq 的高产品集中度导致该股对市场动态高度敏感；生物药复杂的制造工艺亦存在供应中断或监管阻碍风险。
施贵宝同样面临营收集中，以及 Eliquis、Opdivo 失去专利保护后销售下滑的必然性；政府与商业支付方价格限制趋严，多款关键药物已被纳入价格谈判目标；公司还背负重大诉讼风险与历史战略收购形成的高债务水平，Merck & Co Inc（NYSE：MRK）、Pfizer Inc（NYSE：PFE）在肿瘤与血液学市场的竞争依旧激烈。
2026 年预期方面：艾伯维净利润预计将从 $4.2B 大幅增至 $14.6B，营收预计增至 $67.2B，投资者亦期待今年晚些时候 FDA 对一款帕金森病疗法的决定；施贵宝营收预计小幅增长 3% 至 $49.8B，净利润预计增长逾 40%至 $11.2B。
施贵宝新增长品牌渐有起色、管线中存在有看点的候选药物，但股票便宜似乎 “自有其原因”，投资者已定价大部分困难，这降低了下行空间，却并不构成眼下的明显买点，复苏时间线难以预测；艾伯维虽贵一些，但考虑到其正处于表现优异的年份，溢价并不离谱，长期投资者即便付出一定溢价，也值得考虑建立仓位。
