備受推崇的CTA交易策略的沒落是否意味著市場風格的大變?

CTA策略
發佈于: 3 月4, 2019
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資本市場沒有常勝將軍,也沒有一種交易策略適合任何市場環境。趨勢跟蹤型量化投資策略(CTA策略)曾經在華爾街風靡一時,為投資者帶來巨大回報,但是那已經成為歷史,最近它的表現並不出色。

對沖基金數據供應商Eurekahedge發佈的數據顯示, CTA策略2018年業績十分不堪並遭遇至少13年以來的最大資金淨流出,資產規模也因此下降。CTA策略也被稱為商品交易顧問策略,或管理期貨,該策略根據歷史價格趨勢並通過計算機科技和算法進行投資,一直被視為保護資產組合規避下行風險的重要途徑。

不過如今的現實證明,所謂的趨勢跟蹤量化投資背後的算法還相當原始粗糙,並且存在與人腦一樣的弱點和缺陷。美聯儲政策的轉向,或者美國總統特朗普幾十字的一條推特便能把數據分析計算機搞得團團轉。

富蘭克林鄧普頓旗下K2 Advisors的高級董事總經理Brooks Ritchey表示,該模型的反應速度跟不上總統發推文的速度。K2 Advisors旗下管理36億美元的資產,並且已經退出幾乎所有的趨勢跟蹤量化投資。

2008年全球金融危機期間,CTA基金在哀鴻遍野的對沖基金行業一枝獨秀,當年實現平均21%的傲人收益率,隨後贏得了一大批追隨者。此後,量化投資者社群規模呈現指數級擴張,算法也愈發複雜。

在全球規模達3萬億美元的對沖基金行業,機器交易員目前管理大約三分之一的資金,其中包括追蹤公司盈利、波動趨勢或經濟週期轉換並做出交易決定的模型。在這當中,很多基金都為投資者帶來了豐厚的回報。

為了避免人類情緒的波動,趨勢跟蹤者大道化簡,通過回測過去數十年的價格趨勢確定買賣時機。當算法確定市場大概率上升時,交易系統便自動掛出買單,相反則做空,交易標的覆蓋股票、債券、大宗商品以及期匯等各種期貨或衍生品合約。

但問題是,這一套程序並不擅長於應對突發狀況,諸如美聯儲態度的突然轉變,或者是特朗普的一條推文可能加劇與中國的緊張關係。最終,市場當前的劇烈波動使得歷史價格趨勢變得十分不可靠。

量化投資界的傳奇人物Robert Frey指出,這一策略已經過時。上世紀九十年代初,當量化投資還剛剛處於起步階段時,他便開始涉足該領域。

他此前就職於Renaissance Technologies LLC,並與Jim Simons一道幫助該公司成長為全球最大的量化投資對沖基金,目前的資產規模約為580億美元。2009年,他在紐約創立了自己的量化投資公司FQS Capital Partners,但此後慢慢退出趨勢跟蹤。

Eurekahedge的數據顯示,金融危機以來,此類策略基金的資產規模十年間暴漲69%至2017年的2700億美元。不過,業績卻不甚理想。2008年至2018年期間,法國興業銀行的趨勢跟蹤指數僅上漲3.7%,同期對沖基金的平均漲幅為62%,標普500指數上漲兩倍多。

收購投資數據分析公司eVestment的數據顯示,2018年對沖基金當中,趨勢跟蹤者贖回資金353億美元,規模在各大策略中居首。

究其原因,2018年2月初市場的突然暴跌讓CTA策略的局限性暴露無餘。與高頻交易員毫秒級交易頻次不同的是,CTA基金的程序限制了其調整倉位的速度,調倉一般要花費數日甚至數月時間,因此在市場劇烈波動時頗為受傷。

這些基金的資產淨值2月大幅下降9%,創15年來的最大降幅,同時在10月市場突然的U型反轉中損失4%。市場人士指出,造成這一局面的其中一個因素是太多的資金追逐同樣的趨勢,從而抑制了所謂的超額收益。

曾經CTA策略領域的風雲人物 – 英國理論物理學家David Harding去年7月表示,他的元盛基金將逐步退出趨勢跟蹤量化投資,這或許是CTA策略越發落寞最為明顯的一個跡象了。元盛基金旗下的旗艦基金將該策略的配置資金比例從50%下調至約30%。

截至去年底,投資者贖回50億美元資金,元盛基金的資產規模降至236億美元。eVestment的數據顯示,從整個行業來看,總計184億美元資金流出CTA基金,資金贖回規模在各大策略的對沖基金中居首。

不過,並非所有人都開始質疑這些單線條思維機器人的判斷。如果市場趨勢清晰,諸如標普500指數在去年12月大跌9%時,CTA策略還是奏效的。法國興業銀行趨勢指數當月上漲了1%。Florin Court Capital首席執行官Douglas Greenig表示,他並非是要維護趨勢跟蹤策略,但2018年的市場完全構不成危機。Florin幾乎完全採用趨勢跟蹤策略。

在法國興業銀行趨勢指數家族中,僅有兩家公司去年實現正收益,各家公司也紛紛進行策略的調整。2017年4月,Florin從標普期貨、美國債券和原油等產品的趨勢跟蹤轉向所謂的諸如奶酪、葵花籽、糙米、中國雞蛋和電力等異類資產。

富蘭克林鄧普頓的Ritchey表示,當前的地緣政治和經濟環境波動性太大,CTA策略難有用武之地,尤其是諸如中美貿易戰、全球經濟以及英國脫歐等諸多問題都還十分不明朗。CTA策略更像是明確性交易顧問,它需要的是確定性而非不可預測性。因此,該策略比較適合趨勢較明顯的市場。