低利率時代，業主有限合夥（MLPs）已經成爲最受歡迎的高股息股投資品種之一，同時也是投資美國能源股很好的一種途徑。不過，想要投資MLPs幷取得長期成功，投資者需要瞭解有關MLPs的基本知識，以及投資MLPs可能遭遇到的各種陷阱。
MLPs發行的股票被稱爲“單位”（units），相當于普通公司或C類公司的普通股，持有人擁有該合夥制企業的股權。絕大多數MLPs都集中于油氣行業，尤其是專注于能源收集、存儲、加工和運輸以及石油化工的中游。中游MLPs的現金流多數來自于長期的固定費用合同，現金流穩定，因此分紅也會更加豐厚和安全。
不過，由于MLPs屬“穿透型”實體，類似于房地産投資信托（REITs）、商業開發公司（BDCs）和YieldCos。這種合夥企業將其現金流和納稅義務都傳遞給了持股人，因此企業本身無需繳納所得稅。MLPs和C類公司的另一大差別是，MLPs的商業模式是將絕大多數現金流都作爲紅利派發給持股者，以此吸引投資者，而企業諸如新建一條管道等增長型投資所需資金則通過外債和發行新股的方式籌集。也就是說，MLPs的發展基本依賴外部的資本市場，因此公司的股票數量一般都會持續上升。
此外，對于收益型投資者來說，MLPs最大也是最重要的差別是徵稅方式、普通合夥人的架構及其刺激分配權。
C類公司派發的股息是對公司自由現金流的一種分配，通常都被視爲“合格”股息，因此按照長期資本利得的同等稅率徵稅，而且是雙重徵稅，公司和股東都要繳納所得稅，報稅表是DIV-1099。不過，MLPs作爲“穿透型”實體享有稅收優惠，企業派發的紅利（distributions）屬稅收遞延股息，而且只有在股東獲取紅利時才需要繳納個人所得稅，報稅表是K-1。
此外，由于能源行業屬資金密集型行業，MLPs會存在高額的非現金的折舊和攤銷費用，最後導致分紅金額遠遠高于GAAP盈利。美國國稅局將MLPs超出盈利部分的分紅視爲資本返還（ROC），而不是真正的收入或資本利得，因此這筆收入在持股期間無需徵稅。
紅利當中的ROC部分不會被立刻徵稅，但將降低你持股的成本。一旦成本降至零，紅利將被視爲長期資本利得進行徵稅。此外，如果你出售MLPs的股票，政府將徵收遞延稅。打個比方，如果你花了$10買入MLPs的股票幷獲得每股$3被歸類爲ROC的紅利，那麽你持股的成本將從$10降至$7。接著你再以每股$12的價格出售持股，資本利得將是$5，包括此前獲得但未被徵稅的$3的ROC紅利。
不同于C類公司，絕大多數MLPs都有普通合夥人。普通合夥人通常持有MLPs 2%的股份，是MLPs的發起人和管理人。另外，爲了激勵擁有企業大量資産的普通合夥人提高經營效率以及提高分紅，MLPs還賦予普通合夥人刺激分配權（IDRs）。
IDRs是如何發揮作用的？打個比方，美國大型煉油商和石化産品製造商Phillips 66（NYSE: PSX）擁有大量中游資産。2013年，該公司設立業主有限合夥企業Phillips 66 Partners LP（NYSE: PSXP）。Phillips 66 Partners向市場上的投資者籌集債務和權益資本，然後再拿這些資金購買Phillips 66的中游資産。作爲對價，Phillips 66將獲得Phillip 66 Partners支付的現金，債務的轉移或者是該公司新發行的股票。通過這種操作，Phillips 66收回了這些資産的建設成本，Phillips 66 Partners則獲得了有價值的，通過與Phillips 66簽署長期合同從而不斷創造現金流的資産——Phillips 66同時擔任普通合夥、發起人和管理人的角色。
按照IDRs的規定，普通合夥人的分紅比例根據紅利由低到高逐級上調，最高可達50%，也就是說，MLPs的可供分配現金流（DCF）最多一半都將流入普通合夥人的口袋。換句話說，隨著季度分紅金額的不斷提高，普通合夥人的分紅份額也將不斷提高，有限合夥人的現金紅利增速將因此遠低于MLPs的整體紅利增速。最終的結果是，IDRs提高了MLPs的資本成本幷限制企業的長期增速。
毫無疑問的是，可供分配現金流（DCF）是最重要的財務指標，這一指標對于MLPs的意義就相當于普通公司的自由現金流，代表了企業長期可用于分配的資金額。
MLPs核算DCF的方式不一，但一般情况下公式都是調整後EBITDA－維護性資本支出。調整後EBITDA告訴我們企業在支付經營成本幷扣除一次性費用後剩餘多少現金，維護性資本支出是保證企業的基礎設施（輸油管道和儲油罐等）正常運行所必須的開支。
此外，DCF和公司的自由現金流還有一個很大的不同。由于公司的維護和增長性資本支出來自于留存收益（因此一般不會爲了籌集增長性資本而發行新股），因此在計算自由現金流時要從經營現金流當中扣除總的資本支出（包括維護和增長性資本支出）。但是，由于MLPs的商業模式就是通過外部的資金來源（債券和股票）來提供增長所需的資金，因此計算DCF時要將增長性資本支出排除在外。
可供分配現金流衡量的是一家MLPs能够爲投資者帶來多大的收益，而分紅覆蓋率（DCR）衡量的是MLPs分紅的風險大小。DCR的計算公式是DCF/總分紅（包括派發給一般合夥人在內的所有投資者的紅利）。
如果這一比例高于1.0，說明分紅在當前的經營環境下是可持續的。不過，由于MLPs的DCF可能存在波動，因此DCR最好是在1.1及以上。如果DCR低于1，投資者就要提高警惕了。這說明這一分紅不可持續或不够安全，未來存在削减紅利的風險。
由于MLPs行業是資金密集型行業，因此流動性指標也非常重要。流動性指標的計算方式是現金+現存循環信貸+短期（不到1年）信貸額度。MLPs的理想狀態是擁有足以維持企業至少兩年增長的流動性，這樣管理層才有充足的時間通過發行債券和股票的方式獲得新的資金來源。不過，流動性指標不太好把握，有時候資本成本上升到一定水平會迫使MLPs不得不在維持當前分紅與增長性項目之間做出艱難的選擇。
負債是一把雙刃劍，作爲MLPs融資的重要組成部分，他可以降低企業的資本成本。很多MLPs最後不得不削减分紅不只是因爲它們的DCR比率低于1，也有可能是因爲它們的債務負擔變得不可持續。
負債/EBITDA比率是MLP行業最重要的債務指標，最好是在4.5及以下，否則將危及債務協議或者是信用評級，引發流動性危機，進而迫使管理層下調分紅。所以，除了DCR，這一比率也是衡量MLPs分紅安全性的重要指標。負債的保守做法不僅有助于提高分紅的安全性，同時也會MLPs提供了大量的廉價債務資本。
由于MLPs屬重資産行業，因此存在高額的非現金折舊和攤銷費用，導致GAAP盈利被人爲壓低，因此傳統的估值指標比如說市盈率幷不適用于這一行業。根據MLPs的特性，該行業企業的估值主要采用股價/DCF比率和股息率這兩個指標。
投資MLPs的風險還是蠻大的，比如說負債過多，融資過于依賴資本市場，償債覆蓋率低等。不過，如果你有時間和興趣跟踪這一行業，一些優質的MLPs能够爲你提供長期的豐厚收益，同時享受稅收方面的優惠，是你實現投資組合多元化不錯的一個成分。
