低利率时代，业主有限合伙（MLPs）已经成为最受欢迎的高股息股投资品种之一，同时也是投资美国能源股很好的一种途径。不过，想要投资MLPs并取得长期成功，投资者需要了解有关MLPs的基本知识，以及投资MLPs可能遭遇到的各种陷阱。
MLPs发行的股票被称为“单位”（units），相当于普通公司或C类公司的普通股，持有人拥有该合伙制企业的股权。绝大多数MLPs都集中于油气行业，尤其是专注于能源收集、存储、加工和运输以及石油化工的中游。中游MLPs的现金流多数来自于长期的固定费用合同，现金流稳定，因此分红也会更加丰厚和安全。
不过，由于MLPs属于“穿透型”实体，类似于房地产投资信托（REITs）、商业开发公司（BDCs）和YieldCos。这种合伙企业将其现金流和纳税义务都传递给了持股人，因此企业本身无需缴纳所得税。MLPs和C类公司的另一大差别是，MLPs的商业模式是将绝大多数现金流都作为红利派发给持股者，以此吸引投资者，而企业诸如新建一条管道等增长型投资所需资金则通过外债和发行新股的方式筹集。也就是说，MLPs的发展基本依赖外部的资本市场，因此公司的股票数量一般都会持续上升。
此外，对于收益型投资者来说，MLPs最大也是最重要的差别是征税方式、普通合伙人的架构及其刺激分配权。
C类公司派发的股息是对公司自由现金流的一种分配，通常都被视为“合格”股息，因此按照长期资本利得的同等税率征税，而且是双重征税，公司和股东都要缴纳所得税，报税表是DIV-1099。不过，MLPs作为“穿透型”实体享有税收优惠，企业派发的红利（distributions）属于税收递延股息，而且只有在股东获取红利时才需要缴纳个人所得税，报税表是K-1。
此外，由于能源行业属于资金密集型行业，MLPs会存在高额的非现金的折旧和摊销费用，最后导致分红金额远远高于GAAP盈利。美国国税局将MLPs超出盈利部分的分红视为资本返还（ROC），而不是真正的收入或资本利得，因此这笔收入在持股期间无需征税。
红利当中的ROC部分不会被立刻征税，但将降低你持股的成本。一旦成本降至零，红利将被视为长期资本利得进行征税。此外，如果你出售MLPs的股票，政府将征收递延税。打个比方，如果你花了$10买入MLPs的股票并获得每股$3被归类为ROC的红利，那么你持股的成本将从$10降至$7。接着你再以每股$12的价格出售持股，资本利得将是$5，包括此前获得但未被征税的$3的ROC红利。
不同于C类公司，绝大多数MLPs都有普通合伙人。普通合伙人通常持有MLPs 2%的股份，是MLPs的发起人和管理人。另外，为了激励拥有企业大量资产的普通合伙人提高经营效率以及提高分红，MLPs还赋予普通合伙人刺激分配权（IDRs）。
IDRs是如何发挥作用的？打个比方，美国大型炼油商和石化产品制造商Phillips 66（NYSE: PSX）拥有大量中游资产。2013年，该公司设立业主有限合伙企业Phillips 66 Partners LP（NYSE: PSXP）。Phillips 66 Partners向市场上的投资者筹集债务和权益资本，然后再拿这些资金购买Phillips 66的中游资产。作为对价，Phillips 66将获得Phillip 66 Partners支付的现金，债务的转移或者是该公司新发行的股票。通过这种操作，Phillips 66收回了这些资产的建设成本，Phillips 66 Partners则获得了有价值的，通过与Phillips 66签署长期合同从而不断创造现金流的资产——Phillips 66同时担任普通合伙、发起人和管理人的角色。
按照IDRs的规定，普通合伙人的分红比例根据红利由低到高逐级上调，最高可达50%，也就是说，MLPs的可供分配现金流（DCF）最多一半都将流入普通合伙人的口袋。换句话说，随着季度分红金额的不断提高，普通合伙人的分红份额也将不断提高，有限合伙人的现金红利增速将因此远低于MLPs的整体红利增速。最终的结果是，IDRs提高了MLPs的资本成本并限制企业的长期增速。
毫无疑问的是，可供分配现金流（DCF）是最重要的财务指标，这一指标对于MLPs的意义就相当于普通公司的自由现金流，代表了企业长期可用于分配的资金额。
MLPs核算DCF的方式不一，但一般情况下公式都是调整后EBITDA－维护性资本支出。调整后EBITDA告诉我们企业在支付经营成本并扣除一次性费用后剩余多少现金，维护性资本支出是保证企业的基础设施（输油管道和储油罐等）正常运行所必须的开支。
此外，DCF和公司的自由现金流还有一个很大的不同。由于公司的维护和增长性资本支出来自于留存收益（因此一般不会为了筹集增长性资本而发行新股），因此在计算自由现金流时要从经营现金流当中扣除总的资本支出（包括维护和增长性资本支出）。但是，由于MLPs的商业模式就是通过外部的资金来源（债券和股票）来提供增长所需的资金，因此计算DCF时要将增长性资本支出排除在外。
可供分配现金流衡量的是一家MLPs能够为投资者带来多大的收益，而分红覆盖率（DCR）衡量的是MLPs分红的风险大小。DCR的计算公式是DCF/总分红（包括派发给一般合伙人在内的所有投资者的红利）。
如果这一比例高于1.0，说明分红在当前的经营环境下是可持续的。不过，由于MLPs的DCF可能存在波动，因此DCR最好是在1.1及以上。如果DCR低于1，投资者就要提高警惕了。这说明这一分红不可持续或不够安全，未来存在削减红利的风险。
由于MLPs行业是资金密集型行业，因此流动性指标也非常重要。流动性指标的计算方式是现金+现存循环信贷+短期（不到1年）信贷额度。MLPs的理想状态是拥有足以维持企业至少两年增长的流动性，这样管理层才有充足的时间通过发行债券和股票的方式获得新的资金来源。不过，流动性指标不太好把握，有时候资本成本上升到一定水平会迫使MLPs不得不在维持当前分红与增长性项目之间做出艰难的选择。
负债是一把双刃剑，作为MLPs融资的重要组成部分，他可以降低企业的资本成本。很多MLPs最后不得不削减分红不只是因为它们的DCR比率低于1，也有可能是因为它们的债务负担变得不可持续。
负债/EBITDA比率是MLP行业最重要的债务指标，最好是在4.5及以下，否则将危及债务协议或者是信用评级，引发流动性危机，进而迫使管理层下调分红。所以，除了DCR，这一比率也是衡量MLPs分红安全性的重要指标。负债的保守做法不仅有助于提高分红的安全性，同时也会MLPs提供了大量的廉价债务资本。
由于MLPs属于重资产行业，因此存在高额的非现金折旧和摊销费用，导致GAAP盈利被人为压低，因此传统的估值指标比如说市盈率并不适用于这一行业。根据MLPs的特性，该行业企业的估值主要采用股价/DCF比率和股息率这两个指标。
投资MLPs的风险还是蛮大的，比如说负债过多，融资过于依赖资本市场，偿债覆盖率低等。不过，如果你有时间和兴趣跟踪这一行业，一些优质的MLPs能够为你提供长期的丰厚收益，同时享受税收方面的优惠，是你实现投资组合多元化不错的一个成分。
