冰火兩重天，大麻幷購火熱但融資遇冷

一般情况下，大麻幷購和融資都是同方向運行，幷購和融資規模要麽一同上升，要麽一同下滑。不過，今年的大麻行業有點特殊，全球範圍內的大麻合幷和收購規模小幅增長，但大麻公司的融資規模却大幅萎縮。

發生了什麽情况？爲什麽會出現這種明顯的分化？

1. 全球大麻幷購規模處于紀錄水平，美國下滑

Viridian Capital Advisors的數據顯示，截至2022年4月底，全球75筆大麻幷購交易總規模$35億，較2021年同期增長3.5%。美國大麻幷購規模同比下滑約8%至$22億。不過，當Verano Holdings Corp.（CSE:VRNO）（OTCQX:VRNOF）完成收購Goodness Growth以及Cresco Labs Inc.（CSE:CL）（OTCQX:CRLBF）收購Columbia Care之後，美國的大麻幷購數字將獲得極大提升。

2. 大麻融資規模大幅下滑

今年迄今全球大麻股權融資規模下滑77%至$9.621億，其中加拿大更是驟降92%至$1.033億。相比之下，今年迄今美國債權融資總額增長73%至$7.293億，但全球下滑31%至$8.630億，其中加拿大下滑近85%。有些關鍵領域，比如說大麻種植的債券融資總額下滑更加明顯，幅度達78%。

3. 歷史上大麻資本市場這兩大領域基本都是同方向運行

比如說，在2020年的資本寒冬，全球大麻融資額相比2019年下滑64%，幷購交易規模也下滑44%。而到了2021年，全球融資額同比增長166%，幷購規模也增長572%。去年幷購數據飈升的重要推動力是全球製藥公司Jazz Pharmaceuticals PLC（NASDAQ:JAZZ）收購英國公司GW Pharmaceuticals以及加拿大大麻生産商Tilray Brands, Inc.（TSX:TLRY）（NASDAQ:TLRY）和Aphria的超級合幷。

4. 大麻幷購火熱可能的幾大原因

• 大公司和小公司之間企業價值/EBITDA倍數的巨大差距爲收購增值創造出了良好的條件。大公司不用太在意主要收購貨幣（它們的股票）價值的下跌，因爲目標公司的股價跌幅更大。小公司的融資成本更高，因此很多公司只能選擇被收購。
• 收購目標公司樂于接受大麻跨州運營商（MSO）的股票，因爲這些股票的上升空間很大。
• 對于跨州運營商來說，進入新市場更簡便的方式就是收購而不是從零開始。
• 上市大麻公司收購其他上市公司的數量在增長，其中包括Verano、Goodness Growth和Cresco，以及Columbia Care。這些收購的驅動力不是財務利益而是長期的戰略目標。
• 美國聯邦大麻合法化正在繼續推進中，這加速了行業整合。

5. 大麻融資額下滑的原因

• 大麻股股價今年迄今下跌40%，這嚴重打擊了上市公司增發股票的積極性，畢竟沒有哪個首席財務官願意以低于內在價值的價格發行股票。
• 大麻合法化進程的起伏凍結了大麻融資。道理也很簡單，如果預期大麻政策將發生改變幷大幅降低資本成本，你在條件允許的情况下肯定會選擇等待和觀望。
• 負債成本已經下降，而且由于美國頭部的跨州運營商已經實現了穩定的正EBITDA，美國的發債規模是增長的。另外，由于加拿大授權大麻生産商在盈利能力方面還欠缺，難以支持發債，因此加拿大的債務融資額是下滑的。
• 不過，最重要的一個因素是，按照分析師對于2022年和2023年的現金流預測，大型跨州運營商的資金已經充裕。現金餘額高，2022年和2023年的預期是實現正的自由現金流。

6. 大麻幷購熱融資冷的狀况將持續

融資可能會回暖，但2021年的超級幷購不太可能重現。不過，變革性的幷購交易將繼續。