冰火两重天，大麻并购火热但融资遇冷

一般情况下，大麻并购和融资都是同方向运行，并购和融资规模要么一同上升，要么一同下滑。不过，今年的大麻行业有点特殊，全球范围内的大麻合并和收购规模小幅增长，但大麻公司的融资规模却大幅萎缩。

发生了什么情况？为什么会出现这种明显的分化？

1. 全球大麻并购规模处于纪录水平，美国下滑

Viridian Capital Advisors的数据显示，截至2022年4月底，全球75笔大麻并购交易总规模$35亿，较2021年同期增长3.5%。美国大麻并购规模同比下滑约8%至$22亿。不过，当Verano Holdings Corp.（CSE:VRNO）（OTCQX:VRNOF）完成收购Goodness Growth以及Cresco Labs Inc.（CSE:CL）（OTCQX:CRLBF）收购Columbia Care之后，美国的大麻并购数字将获得极大提升。

2. 大麻融资规模大幅下滑

今年迄今全球大麻股权融资规模下滑77%至$9.621亿，其中加拿大更是骤降92%至$1.033亿。相比之下，今年迄今美国债权融资总额增长73%至$7.293亿，但全球下滑31%至$8.630亿，其中加拿大下滑近85%。有些关键领域，比如说大麻种植的债券融资总额下滑更加明显，幅度达78%。

3. 历史上大麻资本市场这两大领域基本都是同方向运行

比如说，在2020年的资本寒冬，全球大麻融资额相比2019年下滑64%，并购交易规模也下滑44%。而到了2021年，全球融资额同比增长166%，并购规模也增长572%。去年并购数据飙升的重要推动力是全球制药公司Jazz Pharmaceuticals PLC（NASDAQ:JAZZ）收购英国公司GW Pharmaceuticals以及加拿大大麻生产商Tilray Brands, Inc.（TSX:TLRY）（NASDAQ:TLRY）和Aphria的超级合并。

4. 大麻并购火热可能的几大原因

• 大公司和小公司之间企业价值/EBITDA倍数的巨大差距为收购增值创造出了良好的条件。大公司不用太在意主要收购货币（它们的股票）价值的下跌，因为目标公司的股价跌幅更大。小公司的融资成本更高，因此很多公司只能选择被收购。
• 收购目标公司乐于接受大麻跨州运营商（MSO）的股票，因为这些股票的上升空间很大。
• 对于跨州运营商来说，进入新市场更简便的方式就是收购而不是从零开始。
• 上市大麻公司收购其他上市公司的数量在增长，其中包括Verano、Goodness Growth和Cresco，以及Columbia Care。这些收购的驱动力不是财务利益而是长期的战略目标。
• 美国联邦大麻合法化正在继续推进中，这加速了行业整合。

5. 大麻融资额下滑的原因

• 大麻股股价今年迄今下跌40%，这严重打击了上市公司增发股票的积极性，毕竟没有哪个首席财务官愿意以低于内在价值的价格发行股票。
• 大麻合法化进程的起伏冻结了大麻融资。道理也很简单，如果预期大麻政策将发生改变并大幅降低资本成本，你在条件允许的情况下肯定会选择等待和观望。
• 负债成本已经下降，而且由于美国头部的跨州运营商已经实现了稳定的正EBITDA，美国的发债规模是增长的。另外，由于加拿大授权大麻生产商在盈利能力方面还欠缺，难以支持发债，因此加拿大的债务融资额是下滑的。
• 不过，最重要的一个因素是，按照分析师对于2022年和2023年的现金流预测，大型跨州运营商的资金已经充裕。现金余额高，2022年和2023年的预期是实现正的自由现金流。

6. 大麻并购热融资冷的状况将持续

融资可能会回暖，但2021年的超级并购不太可能重现。不过，变革性的并购交易将继续。