降價之後，特斯拉還能不能守住自己的利潤？

特斯拉Tesla Inc（NASDAQ:TSLA）最近的降價促銷引發華爾街的恐慌情緒，市場擔心該電動車製造商的利潤率將遭到毀滅性的打擊，因此調降了它們的盈利預測。雖然最終的結果可能沒有想像中那麼糟糕，但2023年特斯拉的投資者恐怕需要一顆強大的心臟。

過去一周，特斯拉下調了美國和中國的電動車價格，其中美國部分車型的降價幅度最高達20%，管理層希望通過降價讓自己的電動車符合美國最新的補貼政策，同時在競爭加劇以及經濟走弱的環境下提振需求。中國電動車的價格降幅最高達13%。

不過，此舉嚇到了投資者和華爾街的分析師。上週四宣佈美國降價之後，特斯拉股價週五在標普500指數和道瓊斯工業平均指數都上漲的情況下逆勢下跌1.3%。分析師2023年的每股收益平均預期相比兩周前下降約$0.40至大約$5.10。

富國銀行分析師Colin Langan上週五表示，雖然降價擴大了特斯拉的潛在市場規模，但利潤率也拉低了，這對他們的盈利預測構成下行風險。他給予特斯拉股票“持有”評級，目標股價$130。上週五午後特斯拉股價報$121。

話說回來，降價如何影響一家公司利潤率或利潤很複雜。單位收入下降，但銷量上升，所謂的薄利多銷。此外，由於生產用的是同一套系統，總銷量上升意味著單位成本下降。上述分析均未考慮諸如原材料等可變成本的變化。

特斯拉的利潤最終可能沒有Langan預期的那麼不堪。特斯拉的股東以及Future Fund Active ETF（FFND）的聯合創始人Gary Black表示，如果分析師進行量價和利潤率的運算，他們將發現降價實際有助於提升而不是損害利潤率。

你或許覺得這是盲目樂觀，但Black還考慮了其他一些因素。

就特斯拉而言，可變成本正在下滑：電動車電池的關鍵材料鋰的價格較其歷史高點下跌近20%，鋼鐵價格相較2022年初下跌超過50%。這些都將抵消降價給利潤率帶來的負面衝擊。想要維持特斯拉的利潤率，汽車價格每下降1%，投入成本需要相應下降1.5%至2%。

此外，Black相信降價將提振特斯拉的銷量，進而降低每輛車的單位成本。特斯拉的固定成本粗略估算為$200億，按照2023年150輛的汽車銷量計算，每輛車的成本為$1.2萬，按照200萬輛計算的成本約為$1萬。在不考慮投入成本變動的情況下，想要維持總的營業利潤，銷量的百分比增幅需要達到價格降幅的約3倍。

Wedbush分析師Dan Ives表示，降價之後，特斯拉2023年的毛利潤率或下降最多3到4個百分點，每股收益最低可能會在$4.50附近，但遠高於Langan目前預測的$3.80。Ives看漲特斯拉，給予該股“買入”評級以及$175的目標價。

如果Ives和Black判斷準確，特斯拉的營業利潤依然有可能從2022年的大約$140億增至2023年的$200億，而這一利潤水平要求汽車發貨量達到180萬輛左右。以$200億的營業利潤為基線，特斯拉汽車每降價1%，銷量需要增加約4萬輛才能保證利潤水平不變。

華爾街預計特斯拉2023年的營業利潤為$180億，低於數周前的$210億。因此，$200億或許是一個意外的驚喜，但也不是不可能的事情。