大家好，歡迎來到NAI熱投——你的熱點投資指向標！本期熱投，我們來聊聊意甲足球俱樂部國際米蘭 (Inter Milan) 背後的資本故事。
時間回到2016年6月，蘇寧集團 (Suning Holdings Group) 斥資2.7億歐元收購國際米蘭約70%股權。2018年10月，年僅26歲的「蘇寧太子」張康陽 (Steven Zhang) 成為了國際米蘭歷史上最年輕的主席，同時也是歐洲豪門俱樂部最年輕的主席。三個月後的蘇寧控股集團年終大賞上，蘇寧創始人張近東親自將「董事長特別獎」頒發給了兒子張康陽。意氣風發的張公子在獲獎感言中自吹自擂，片頭視頻中「滿滿的敬畏」這一名場面由此誕生。不過「笑梗不笑人」，在張康陽八年的執掌下，國米這家「百年豪門」煥發新生，不僅重返歐冠賽場，還贏下了七座獎杯並兩次問鼎意甲冠軍。
上周，當國米球迷們還沈浸在拿下隊史第20次意甲冠軍的喜悅時，晴天霹靂來了：5月21日，由於蘇寧方面無法償還貸款及利息，國際米蘭正式易主，由美國橡樹資本 (Oaktree) 接管。「蘇寧時代」戛然而止。
蘇寧和橡樹資本究竟簽了怎樣的合約呢？2021年蘇寧易購 (Suning.com) 營收和利潤連年下挫，陷入流動性危機，國內千億債務無力償還，自然也沒錢養遠在意大利的俱樂部了。為了幫助國米度過經濟難關，張康陽從美國著名的禿鷲基金——橡樹資本簽署了一筆為期三年，年利息12%，總金額為2.75億歐元的借貸合同。這筆貸款以國米的股權作為擔保，並且連本帶息價值高達3.95億歐元。簡單來說就是張康陽借了一筆三年期限的高利貸，還不上的話就被「抄家」，將國米俱樂部拱手送人。
橡樹資本又是什麽來頭？它成立於1995年，是一家從事信貸、公司收購和出售以及涉及房地產領域的投資基金。公司老板叫霍華德·馬克斯 (Howard Marks) ，是個「刀口舔血」的狠角色，在投資圈赫赫有名。橡樹資本是全球最大的不良債務投資機構，通過抄底投資存在巨大經營壓力或處於破產邊緣的企業來「淘金」。之所以稱這些機構為 「禿鷲」，是因為他們不僅擅長駕馭周期，更擅長在腐肉之中覓食，在他人的困境中獲利。「富貴險中求」，自2004年進入中國市場以來，橡樹資本在中國已經完成多筆不良收購。2022年恒大暴雷，其他外資對其避之不及，但橡樹資本卻悄然進行抄底，同樣通過抵押擔保貸款的方式，最終接管恒大資產並出售獲利。巧的是，這間接地為橡樹資本帶來了國際米蘭。因為蘇寧當時曾戰略投資恒大地產200億元卻未能按期回收，而這筆投資款最終成為蘇寧流動性危機的導火索。
很多人不知道的是，橡樹資本的背後，是一家加拿大資管巨頭布魯克菲爾德(Brookfield)，它還有個名字叫博楓。2019年， 博楓以約 48 億美元的價格收購橡樹資本管理公司62%的股份，收購之後，橡樹資本依然保持獨立運作。目前博楓在全球的管理資產為9290億美元，其中包括了可再生能源、基礎設施、私募股權以及房地產等領域，是僅次於黑石集團 (Blackstone) 的另類投資領域的龐然大物。 值得一提的是，今年5月1日，博楓與微軟簽訂了有史以來最大的單一企業購電協議，協議金額高達100億，以推動微軟人工智能數據中心的發展。隨著機構投資者繼續從股票和債券轉向具有更穩定、更高回報的實物資產，博楓和黑石都在爭奪利潤豐富的基礎設施項目，而龐大的中國市場也許會成為這場競爭中的「勝負手」。
讓我們回看本次事件：表面上張康陽似乎失去了一切，但實際上這或許是他套現離場的絕佳時機。因為如果他繼續負債經營，「以貸養貸」，俱樂部成績的不確定性可能會影響市場估值。國米易主後，張康陽此前欠中國建行超過2.55億美金的債務，不僅轉移到了橡樹資本身上，並且按照協議，橡樹資本在扣除欠款之後，還要支付給張康陽國米市價與欠款的差價。換句話說，國米市值越高，張康陽套現越多。根據福布斯最新數據，這家俱樂部目前市場估值約為9.26億歐元。商人逐利是天性，華爾街的「禿鷲」們更是如此。橡樹資本以區區2.75億歐元的低價就拿到了國米的擁有權，至少可以獲利3億歐元。因此，從結果而言並沒有完全的輸家，蘇寧止損離場，橡樹資本血賺。
體育是廣告載體，也是投資熱裏的圈錢利器。想要長久地經營一支俱樂部，並不是盲目砸錢這麽簡單。「金元體育」固然可以在短期之內換來好成績，甚至冠軍，但不計成本的燒錢和虧損並不能幫助球隊可持續發展。只有財務健康，未來盈利前景可期的俱樂部才是市場上真正的優質資產。告別蘇寧，迎來橡樹，你認為國米將何去何從？橡樹資本會長期持有，還是短期之內將其出售獲利呢？
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