American Tungsten Corp. (TSXV: TUNG, OTCQB: DEMRF)
構築美國國防關鍵金屬自主供應鏈
在人工智能耗電激增與全球能源安全焦慮的雙重驅動下，核能正迎來數十年未見的複興。作為全球最大的鈾燃料供應商之一，加拿大公司Cameco (CCJ) 自然成為資本追逐的焦點。然而，其股價在反映巨大機遇的同時，也蘊含著高昂的估值風險。當前投資Cameco，本質上是在對核能的長期結構性需求與短期市場狂熱定價之間進行權衡。
看多者認為，Cameco正站在一個長達數十年景氣周期的起點，其投資邏輯建立在三大堅實支柱之上：
需求範式轉變與長期合約鎖定：全球公用事業公司正從“即時交付”模式轉向“戰略庫存”模式，以保障能源安全。2025年長期鈾合同量激增40%，合同價達每磅85-130美元，顯著高於現貨價。Cameco已手握2025-2029年間年均超2800萬磅八氧化三鈾的交付承諾，其中大部分在2027年前完成，且2025年實現均價已提升至約87美元/磅。此外，現有核電站延壽潮創造了預期之外的長期燃料需求。
地緣政治重塑供應鏈，優質資源稀缺性凸顯：美國《禁止進口俄羅斯鈾法案》將於2028年初全面生效，而俄羅斯此前供應了美國約四分之一的反應堆燃料。西方公用事業公司正爭相尋找替代來源。Cameco在加拿大薩斯喀徹溫省擁有麥克阿瑟河和雪茄湖兩座全球最高品位的鈾礦，使其成為西方世界高品質鈾的核心供應商，在供應緊張中占據絕對優勢。
垂直整合價值鏈，受益於核電站建設潮：通過持有核電站設備巨頭西屋公司49%的股權，Cameco的業務超越了單純的鈾礦開采，延伸至核電站建設、維護和服務這一更廣闊、更穩定的價值鏈。2025年前三季度，其從西屋公司分得的調整後EBITDA同比暴增78%至5.69億美元。公司與布魯克菲爾德及美國政府簽署的800億美元級反應堆建設協議，為其打開了長期增長空間。
盡管長期故事誘人，但謹慎的投資者指出了無法忽視的風險。當前Cameco的估值已處於曆史極端高位。其市銷率約為20倍，遠高於5年平均的8倍；市盈率高達130倍；市淨率10倍，亦大幅高於5年平均的3倍。這表明市場已將未來多年的高增長預期充分甚至過度定價。
此外，大宗商品固有的波動性無法忽略。鈾價曆史上波動劇烈，不僅受供需影響，更對類似福島核事故等極端風險事件極為敏感。Cameco雖通過長期合同和西屋業務平滑波動，但其核心利潤仍與鈾價高度相關。投資Cameco等同於接受這種潛在的巨大價格波動風險。
當前核能板塊的情緒如同當年的清潔能源熱潮，資本湧入可能已脫離基本面節奏。即便長期前景光明，在估值高點買入也可能導致漫長的等待或不佳的中期回報。
綜合來看，Cameco是一家基本面優質、深度綁定全球核能複興趨勢的龍頭企業。其獨特的資源稟賦、長期合同護城河以及通過西屋實現的垂直整合，構成了強大的長期競爭力。
然而，對於大多數投資者而言，當前令人望而卻步的估值是主要障礙。對於普通投資者，更穩妥的策略可能是將其納入觀察列表，等待兩個關鍵時機：一是鈾價或公司業績增長實際兌現，逐步拉低估值倍數；二是市場情緒降溫、板塊出現整體調整時，再尋求更具安全邊際的入場點。在核能這場漫長的複興馬拉松中，Cameco無疑是核心選手，但為其支付過高的“入場費”可能削弱長期回報。
