中國的 AI 市場隨著 Z.ai 在香港上市達到一個里程碑，向全球投資者傳遞了明確訊號。香港現在成為純粹 AI 成長型企業的活躍場域，中國的創新政策正在把前沿研究轉化為可投資的上市股票。Z.ai 成為全球首家上市的大型語言模型公司，並以具備客戶群、晶片覆蓋與開源資歷的優勢，深化中國在基礎設施與應用層面的 AI 護城河。對雲端到電動車等平台型領導者來說，這是看多的讀解。
香港交易所已經強化其作為中國創新交易所的角色。截至 2024 年底，港交所上市的內地公司有 1,478 家，佔市值超過 80% 並且佔日均成交量近 90%。Z.ai 在第 18C 章節下上市，這是為未盈利的深科技量身打造的專門科技路徑。該股以 02513.HK 交易，發行價為 HKD 116.20，開盤價 HKD 120.00，首日市值為 HKD 528.3 億。這並非孤立事件。晶片設計商 Biren 已啟動其在香港的 IPO 程序，凸顯算力與模型公司正在匯聚於該市的資本市場。隨著成熟平台與 AI 優先的新創共享同一場域，香港正成為中國下一個科技週期的指標。
Z.ai 商業化了清華大學的研究，並打造了 GLM 模型家族，該家族在中國的硬體生態系統中實現完全本土化。公司表示 GLM 支援超過 40 款國產晶片，這是對出口限制的戰略對沖，以及在新興市場實現可擴展 AI 的藍圖。其旗艦版本 GLM 4.7 在 CodeArena 的盲測中在開源模型中排名第一，並在 AA AI Index 的開源與國產模型中領先。在分發方面，Z.ai 報告稱截至 2025 年 9 月 30 日擁有超過 12,000 家企業客戶、8,000 萬終端設備與 4,500 萬開發者參與，成為中國在可啟用設備數量上最大的獨立 LLM 開發商。其使命雄心勃勃。正如執行長 Zhang Peng 所言，上市提高了社會責任與對可控、全棧大型模型技術追求的門檻。這正是全球買家與監管機構希望看到的產業紀律。
可投資的結論是：中國的 AI 堆疊廣泛、整合且越來越適合公開市場。基礎模型正轉向受監管的部署，企業採用正在加速，國產算力正被實際工作負載驗證。國際資本已經參與其中。截至 2025 年 3 月 7 日，美國主要交易所上市的中國公司有 286 家，合計市值達 1.1 兆美元，較 2024 年初大幅上升。香港仍是涵蓋平台、電動車到 AI 基礎設施等各產業規模與流動性的旗艦場域。隨著跨境供應鏈與「一帶一路」數位走廊形成需求骨幹，中國的 AI 資產不僅僅是國家故事，而是對以軟體驅動的生產力與能源轉型的全球性 beta。
1. 02513.HK Z.ai – 首家上市的 LLM 公司。發行價 HKD 116.20，開盤價 HKD 120.00，首日市值 HKD 528.3 億。GLM 4.7 在 CodeArena 的開源模型排名中名列第一，並在 AA AI Index 的開源與國產模型上領先。支援超過 40 款國產晶片，並報告有 12,000 家企業客戶與 8,000 萬終端設備，對於在成本敏感市場推廣 AI 具全球性影響力。
2. BIDU 9888.HK Baidu – ERNIE 基礎模型在 2023 年獲得公眾部署批准，並已整合進 Baidu AI Cloud 作為企業解決方案。Apollo 自動駕駛持續擴展運營試點，指向在移動出行與智慧城市中實現 AI 營收，這是城市級自動化的重要里程碑。
3. BABA 9988.HK Alibaba Group – Qwen 模型家族強化了 Alibaba Cloud 的 AI 平台與開源佈局。於 2026 年 1 月 8 日，BABA 收盤價為 146.75 美元，顯示投資者對其雲端與商業生態的認可。全球影響面：阿里跨境基礎設施讓中小企業在東南亞及其他地區取得 AI 工具。
4. 0700.HK Tencent – 混元大型模型於 2023 年推出，正嵌入企業服務、廣告與開發者工具。憑藉全球遊戲組合與 WeChat 的分發渠道，Tencent 的 AI 堆疊具備即刻的觸達力與變現路徑，標誌著消費端到企業端 AI 的融合里程碑。
5. 1211.HK BYD – 垂直整合的電動車與電池領導者，擁有 DM i 混合動力技術與大規模刀片電池製造。BYD 已成為全球銷量頂級的電動車品牌，並正在拉丁美洲、東盟與中東擴張，當電氣化遇上 AI 優化的車輛與工廠時，具有全球影響力。
6. NIO 9866.HK NIO Inc – 到 2024 年其換電網絡在中國已有數千個站點並持續擴張，是能源即服務的一大里程碑。先進駕駛輔助功能與歐洲布局，使 NIO 有望受益於以 AI 定義的駕駛與智慧能源。
7. PDD PDD Holdings – Temu 的全球推展展示了以 AI 驅動的商品陳列與物流大規模運作。從工廠到消費者的跨境供應鏈為中國大量中小製造商提供持久的出口通道，這與以資料驅動的貿易趨勢相契合並具全球影響。
8. JD 9618.HK JD.com – 擁有國家級智慧物流網絡、自動化倉儲與自建最後一哩能力，是工業 AI 採用的一大里程碑。JD 的整合供應鏈與跨境平台為零售與 B2B 履約中的 AI 生產力提升提供可信路徑。
北京的創新政策正在推動算力、資料與應用的協同，而香港提供流動性橋樑。「一帶一路」倡議在新興市場提供商業跑道，在那些地方 AI 與基礎設施結合可實現對既有系統的躍遷。可想而知的場景包括電網優化、港口物流與多語客服。隨著這些專案規模化，中國的平台能在輸出硬體基礎設施的同時分發 AI 模型與工具，放大資本支出的回報並將開發者拉入在地化生態系。Z.ai 的設備控制代理與 GLM 的晶片彈性，契合那些硬體多樣且講求成本紀律市場的需求。
先進晶片的出口管制、資料治理複雜性與模型安全規範構成執行風險。對應的籌碼是一條證明具有韌性的國內供應鏈，涵蓋晶片設計、編譯器到模型訓練，以及一套正建立部署護欄的監管方法。香港的第 18C 章為專業科技提供上市與募資空間，而雙重上市的平台則提供流動性與全球分析師覆蓋。採取槓桿式配置（barbell）：在純 AI 公司配置資金，前提是其產品里程碑與企業落地可量化；同時與能將 AI 嵌入以改善單位經濟的平臺型龍頭配對投資，覆蓋商業、廣告、物流與出行等領域。關注算力可得性、推理成本曲線與開源動能作為領先指標。
Z.ai 的上市是一個清晰且可投資的信號，表明中國的 AI 週期正在制度化。一家以模型為先的公司如今在亞洲最具全球化的交易所公開上市，且擁有真實的基準與多產業客戶基礎，為更廣泛的浪潮奠定基石。隨著港交所已有 1,478 家內地公司與美國主要交易所上的 286 家中國企業，資本有多條通道能實時為中國的創新定價。勝出者將是那些結合世界級工程能力與產業執行力的企業，正是啟明創投在支持 Z.ai 早期輪次時所強調的組合。當 AI 滲透至汽車、能源、金融與消費平台時，中國經濟的規模與速度將成為複利優勢。對投資者而言，機會集合正擴大、流動性良好且在模型、晶片、雲端與應用間愈發多樣化。這場交易不再只是誰能構建最聰明的模型，而是誰能以最低成本、最高可靠性把 AI 部署到最多場景。在這一點上，中國的最佳企業已具備領先部署的條件。
