Alphabet（GOOGL）交出了一份喜憂參半的二季度成績單。雲業務的爆發式增長和創紀錄的積壓訂單，證明了公司在AI基礎設施上的巨額投入正轉化為有利潤的營收，這無疑是最大的亮點。盡管雲計算業務表現驚艷，營收同比猛增82%至248億美元，遠超市場預期，且雲積壓訂單飆升至5140億美元，但由於公司大幅上調全年資本支出指引，並出現史上首次單季負自由現金流，疊加旗艦AI模型持續延遲的陰影，股價在盤後交易中一度下跌近5%。
財報顯示，Alphabet當季實現合並營收1198億美元，同比增長24%，超過市場預期。然而，盈利端呈現分化。受投資組合估值大幅上升影響，當季GAAP淨利潤飆升，每股攤薄收益遠超華爾街預測。但剔除投資收益等非經常性項目後，調整後每股收益為2.85美元，略低於市場預期的2.89美元。這一“表裏不一”的盈利表現，令投資者感到不安。
最牽動市場神經的是資本支出的超預期上調。公司宣布，預計2026年全年資本支出將達到1950億至2050億美元，較此前指引顯著提升，並重申2027年還將“大幅”增長。巨額開支直接侵蝕了現金流，盡管當季實現391億美元的經營現金流，但自由現金流為負59億美元，這是Alphabet曆史上首次出現單季自由現金流轉負。
首席財務官阿納特·阿什肯納齊解釋稱，市場需求仍然超過公司投入，且部分產能交付速度快於預期。僅第二季度，資本支出就高達449.2億美元，其中絕大部分投入了AI技術基礎設施。為應對產能供應受限，公司計劃在第三季度擴大對第三方雲容量的使用作為過渡，但這短期內將對利潤率帶來一定壓力。
核心廣告業務保持穩健，穀歌服務季度貢獻營收950億美元，同比增長15%。YouTube廣告收入增長13%，顯著受益於2026年國際足聯世界杯，該賽事成為YouTube史上收視最高的世界杯。公司正將AI模型全面融入廣告基礎設施，以提升查詢理解和變現能力。
然而，在AI軍備競賽中，穀歌自有大模型研發遭遇逆風。原定6月發布的旗艦模型Gemini 3.5 Pro持續跳票，公司在編程等工具市場上已明顯落後於競爭對手。首席執行官桑達爾·皮查伊坦承了需要改進的領域，並透露已開始訓練下一代更強的模型Gemini 4，對保持前沿地位有信心。此外，公司還計劃加快模型發布節奏。
盡管雲業務表現驚艷，但資本支出激增與模型延遲的陰雲仍主導了市場情緒。Alphabet作為首家交卷的科技巨頭，其“高投入換高增長但盈利質量承壓”的模式，或將為整個AI基礎設施投資熱潮的可持續性投下新的問號。市場對公司能永遠靠現金流自給自足的預期，或許正開始動搖。
