Alphabet（GOOGL）交出了一份喜忧参半的二季度成绩单。云业务的爆发式增长和创纪录的积压订单，证明了公司在AI基础设施上的巨额投入正转化为有利润的营收，这无疑是最大的亮点。尽管云计算业务表现惊艷，营收同比猛增82%至248亿美元，远超市场预期，且云积压订单飙升至5140亿美元，但由于公司大幅上调全年资本支出指引，并出现史上首次单季负自由现金流，叠加旗舰AI模型持续延迟的阴影，股价在盘后交易中一度下跌近5%。
财报显示，Alphabet当季实现合并营收1198亿美元，同比增长24%，超过市场预期。然而，盈利端呈现分化。受投资组合估值大幅上升影响，当季GAAP净利润飙升，每股摊薄收益远超华尔街预测。但剔除投资收益等非经常性项目后，调整后每股收益为2.85美元，略低于市场预期的2.89美元。这一“表里不一”的盈利表现，令投资者感到不安。
最牵动市场神经的是资本支出的超预期上调。公司宣布，预计2026年全年资本支出将达到1950亿至2050亿美元，较此前指引显着提升，并重申2027年还将“大幅”增长。巨额开支直接侵蚀了现金流，尽管当季实现391亿美元的经营现金流，但自由现金流为负59亿美元，这是Alphabet历史上首次出现单季自由现金流转负。
首席財務官阿納特·阿什肯纳齐解释称，市场需求仍然超过公司投入，且部分产能交付速度快于预期。仅第二季度，资本支出就高达449.2亿美元，其中绝大部分投入了AI技术基础设施。为应对产能供应受限，公司计划在第三季度扩大对第三方云容量的使用作为过渡，但这短期内将对利润率带来一定压力。
核心广告业务保持稳健，谷歌服务季度贡献营收950亿美元，同比增长15%。YouTube广告收入增长13%，显着受益于2026年国际足联世界杯，该赛事成为YouTube史上收视最高的世界杯。公司正将AI模型全面融入广告基础设施，以提升查询理解和变现能力。
然而，在AI军备竞赛中，谷歌自有大模型研发遭遇逆风。原定6月发布的旗舰模型Gemini 3.5 Pro持续跳票，公司在编程等工具市场上已明显落后于竞争对手。首席执行官桑达尔·皮查伊坦承了需要改进的领域，并透露已开始训练下一代更强的模型Gemini 4，对保持前沿地位有信心。此外，公司还计划加快模型发布节奏。
尽管云业务表现惊艳，但资本支出激增与模型延迟的阴云仍主导了市场情绪。Alphabet作为首家交卷的科技巨头，其“高投入换高增长但盈利质量承压”的模式，或将为整个AI基础设施投资热潮的可持续性投下新的问号。市场对公司能永远靠现金流自给自足的预期，或许正开始动摇。
