SpaceX（SPCX）股價正深陷泥潭。截至7月20日收盤，股價報119.85美元，不僅較上市後盤中高點累計下跌47%，更已跌破135美元的首次公開發行（IPO）價格。市場將目光投向即將到來的8月4日——公司定於當日盤後公佈截至6月30日的第二季度財報，並舉行分析師電話會議。這份財報，能否成為股價的轉折點？
從預期看，第二季度業績不無驚喜。華爾街分析師預計，SpaceX該季度總收入約為68.7億美元，顯著高於第一季度的47億美元。其中，貢獻最大的一直是連接業務（以“星鏈”為主），一季度收入達32.6億美元；航天發射業務貢獻6.2億美元。而最有可能展現驚人增速的是人工智能（AI）基礎設施板塊，一季度收入為8.2億美元。
今年一月，SpaceX收購了馬斯克旗下的人工智能初創公司xAI，從而獲得了包括“Colossus”系列在內的巨型數據中心。此後，公司將閒置算力對外出租，簽下重磅合同：5月與Anthropic達成每月12.5億美元的算力租賃協議；6月又與穀歌母公司Alphabet簽署自10月起每月9.2億美元的算力合同，同月還與Reflection AI達成每月1.5億美元的租賃交易。這些合同的大部分收入將在未來逐步確認，但市場普遍預期二季度AI業務收入將較一季度大幅攀升，成為本季財報最核心的敘事支撐。
然而，即便交出一份亮眼的季報，恐怕也難以立即拯救股價，原因在於雙重壓力。
第一重壓力來自供給側的衝擊。根據公司提交給美國證監會的S-1文件，SpaceX設置了一套極為激進的早期解禁機制。首批“提前解禁股”將在公司公佈第二季度財報後的第二個完整納斯達克交易日開始可以出售。由於財報於8月4日盤後發佈，這意味著8月6日將成為鎖定期解禁的首個窗口，內部人士持股首度面臨大規模鬆綁的可能。此後，解禁節奏更加緊湊：8月31日、9月10日、9月25日、10月10日及10月25日將各釋放7%的早期解禁股；截至9月30日季度財報發佈兩天后，再釋放28%；直至12月9日，所有限售股將全部解鎖。
在股價已破發的情形下，早期持股者是否選擇套現將對二級市場的供需構成嚴峻測試。若觸發額外釋放條款（需在8月4日前10個交易日中有5日股價高於175.50美元），尚有一線希望，但以目前股價水平，觸發該條件的可能性微乎其微。
第二重壓力來自估值本身。即便經歷了暴跌，SpaceX當下市銷率仍高達83.7倍，是納斯達克100指數同期市銷率（6.2倍）的13倍以上。哪怕用華爾街對2027年的全年營收預估723億美元來測算，遠期市銷率仍達23.3倍，與大型科技同業相比依舊十分昂貴。這意味著，單季業績增長再快，也極難在短時間內消化當下的估值泡沫，業績利好或許早已被市場提前計價。
SpaceX所處的賽道無疑令人激動——管理層認為三塊業務對應的總市場規模高達28.5萬億美元，其中AI基礎設施市場就可能占26.5萬億美元。馬斯克甚至展望未來可將計算集群送入軌道，利用太陽能並省去複雜冷卻，由星鏈完成數據傳輸，構築幾乎不存在競爭的護城河。
但回歸眼前，8月4日的財報更像是對增長邏輯的一次驗證，而非觸發股價反轉的開關。緊接著8月6日開啟的解禁閘門，疊加高懸的估值壓力，才是市場真正的試金石。正如分析所提醒的那樣，投資者更明智的做法或許是將其留在觀察清單，靜待內部人鎖定期到期後的市場反應，以及公司何時能擺脫對外部融資的依賴、實現正向自由現金流，再作決斷。一份季報，暫時還擔不起“拯救”二字。
