比特幣今年遭遇寒冬，價格持續低迷。在這場加密資產的價值縮水中，Strategy（MSTR）的投資者感受尤為深切——該公司本質上對比特幣進行了槓桿化操作，當幣價下跌時，損失被同步放大，其股價年內已下跌約45%。在比特幣交易價格跌破每枚59,000美元的背景下，Strategy近期宣佈對其商業模式進行重大改革。
Strategy的前身是一家數據分析企業，2020年業務陷入困境之際，時任首席執行官邁克爾·塞勒決定動用公司剩餘資本投資比特幣。當時比特幣價格不足10,000美元，此後的大幅上漲令這一押注獲得豐厚回報。自此，Strategy轉型為一家比特幣財務公司，並逐漸獲得通過資本市場融資以持續增持比特幣的能力。目前，Strategy持有約佔比特幣流通總量3%的份額，並催生了效仿者。多年來，無論市場如何波動，Strategy從未出售過比特幣，但這一“只買不賣”的記錄在新的戰略框架下將被打破。
Strategy公佈的新框架包含五個組成部分：美元儲備政策、修訂後的優先股政策、數字信用證券回購計劃、普通股回購計劃以及比特幣貨幣化計劃。根據新安排，董事會要求公司維持足以支付一年優先股股息的現金儲備，同時計劃回購最多10億美元的優先股以降低年度股息支出，並回購最多10億美元的普通股。董事會還授權公司從其比特幣庫存中出售最多12.5億美元，為上述計劃提供資金。Strategy首席執行官Phong Le表示，公司正從單向資本發行轉向主動資本管理，意在根據市場條件靈活發行證券或實施回購，以創造股東價值。
摩根大通(JPM)最新報告指出，Strategy的政策調整正在改變比特幣市場的供需格局。該行分析師Nikolaos Panigirtzoglou表示，Strategy不再僅僅是比特幣的重要買家，未來也可能成為賣方，這為加密貨幣市場增添新的不確定性。報告顯示，今年以來Strategy累計買入約82億美元比特幣，佔同期數字資產淨流入規模約70%，其持有的比特幣約佔全球總供應量的4.2%。摩根大通認為，雖然提高現金儲備有助於降低出售比特幣的動機，但只有當流動性足以覆蓋未來兩至三年的優先股股息支付後，投資者才能真正相信公司無需通過出售比特幣來籌集資金。
市場對Strategy融資模式的擔憂始於今年6月初，當時公司披露出售32枚比特幣（約合250萬美元），這是自2022年以來的首次出售，打破了聯合創始人塞勒長期堅持的“只買不賣”預期，並引發比特幣價格持續回調。儘管本週宣佈新框架後，Strategy股價累計反彈約20%，但過去一年仍累計下跌約75%。同時，公司旗下Stretch（STRC）優先股價格仍低於100美元的票面價值，意味著以低成本發行優先股籌資的路徑暫時受阻。受美國6月就業數據弱於預期提振，比特幣週四連續上漲，盤中一度突破62,200美元，利率預期回落通常有利於高風險資產表現。
