電商與科技巨頭亞馬遜（AMZN）近期漲勢淩厲，在發佈強勁的季度財報後，股價一度沖上287美元以上的歷史新高，年內漲幅約19%，市值在3萬億美元關口徘徊。表面上看，這家公司正處在新一輪增長爆發期，尤其是雲業務表現驚人，而基於賬面利潤計算出的22倍市盈率，更明顯低於標普500指數24倍的平均水平。
一時間，估值窪地、長線金礦的論調甚囂塵上。然而，這個低得誘人的市盈率數字，需要投資者多一分審慎。
引爆市場熱情的核心引擎是亞馬遜雲服務。在截至6月30日的財季裡，AWS收入增速達到37%，創下18個季度以來的最快紀錄，且該板塊貢獻了公司最高的利潤率。當季亞馬遜錄得275億美元營業利潤，其中166億美元來自AWS，占比達61%。首席執行官安迪·賈西還透露，人工智能與芯片業務各自的年化收入運行率均已突破250億美元。整體業績全面超越華爾街預期，單季營收站上2006億美元，調整後每股收益1.97美元。
正是在這樣一片大好形勢下，22倍市盈率被不少投資者視作“便宜貨”的鐵證。但拆開利潤構成，會發現一層需要留意的表像。當季淨利潤之所以能從182億美元飆升至626億美元，很大程度上倚賴一筆高達534億美元的“其他收入”，而公司在財報中說明，這筆收入主要源自對人工智能企業Anthropic的投資重估。假如將這項非經常性收益剔除，盈利規模將顯著縮水，對應的市盈率自然也不會停留在22倍的低位。所謂歷史市盈率，其實包含著一次性的估值躍升。
當然，就此斷言亞馬遜已淪為“估值陷阱”同樣有失公允。從分析師對未來一年的盈利預測看，這家科技巨頭的前瞻市盈率約為23倍，仍稱不上昂貴，更談不上荒謬般高估。支撐這一判斷的是實打實的業務積澱：AWS積壓訂單規模逼近5000億美元，人工智能和芯片業務在上季度更是實現了三位數百分比的增長；在線商店、第三方賣家服務與數字廣告等板塊的收入增速也在同步加快。增長並非僅僅仰賴雲端的單一故事，而是多點開花。
真正需要納入長期判斷的變量，是堪稱龐大的資本開支計劃。管理層已將2026年的資本支出指引從三個月前的2000億美元上調至2200億美元，並指出存儲芯片成本上升是追加投入的原因。在巨額投資的重壓下，公司過去12個月的財務數據顯示自由現金流為76億美元流出。市場何時能看到人工智能投入向自由現金流的正向轉化，仍是未知數。不過，若以經營現金流衡量，股票當下的市現率約為18.3倍，處於近十年來的低點，這為能夠忍受短期波動的長線資金提供了一定安全邊際。
回到“黃金坑”抑或“估值陷阱”的設問。亞馬遜的低市盈率部分源自一筆投資重估收益，這讓歷史估值顯得有些失真，但移除這塊“水分”後，基於未來預期的估值倍數依然合理。公司創始人貝索斯持有超過8%的股權，財報發佈當天個人財富便增加250億美元，顯示公司價值的增長直接沉澱在長期股東手中。對於願意陪著巨額AI資本支出穿越週期的投資者而言，當前定價或許更多呈現出“黃金坑”的成色，而非精心偽裝的陷阱。
