电商与科技巨头亚马逊（AMZN）近期涨势凌厉，在发布强劲的季度财报后，股价一度冲上287美元以上的历史新高，年内涨幅约19%，市值在3万亿美元关口徘徊。表面上看，这家公司正处在新一轮增长爆发期，尤其是云业务表现惊人，而基于账面利润计算出的22倍市盈率，更明显低于标普500指数24倍的平均水平。
一时间，估值洼地、长线金矿的论调甚嚣尘上。然而，这个低得诱人的市盈率数字，需要投资者多一分审慎。
引爆市场热情的核心引擎是亚马逊云服务。在截至6月30日的财季里，AWS收入增速达到37%，创下18个季度以来的最快纪录，且该板块贡献了公司最高的利润率。当季亚马逊录得275亿美元营业利润，其中166亿美元来自AWS，占比达61%。首席执行官安迪·贾西还透露，人工智能与芯片业务各自的年化收入运行率均已突破250亿美元。整体业绩全面超越华尔街预期，单季营收站上2006亿美元，调整后每股收益1.97美元。
正是在这样一片大好形势下，22倍市盈率被不少投资者视作“便宜货”的铁证。但拆开利润构成，会发现一层需要留意的表象。当季净利润之所以能从182亿美元飙升至626亿美元，很大程度上倚赖一笔高达534亿美元的“其他收入”，而公司在财报中说明，这笔收入主要源自对人工智能企业Anthropic的投资重估。假如将这项非经常性收益剔除，盈利规模将显著缩水，对应的市盈率自然也不会停留在22倍的低位。所谓历史市盈率，其实包含着一次性的估值跃升。
当然，就此断言亚马逊已沦为“估值陷阱”同样有失公允。从分析师对未来一年的盈利预测看，这家科技巨头的前瞻市盈率约为23倍，仍称不上昂贵，更谈不上荒谬般高估。支撑这一判断的是实打实的业务积淀：AWS积压订单规模逼近5000亿美元，人工智能和芯片业务在上季度更是实现了三位数百分比的增长；在线商店、第三方卖家服务与数字广告等板块的收入增速也在同步加快。增长并非仅仅仰赖云端的单一故事，而是多点开花。
真正需要纳入长期判断的变量，是堪称庞大的资本开支计划。管理层已将2026年的资本支出指引从三个月前的2000亿美元上调至2200亿美元，并指出存储芯片成本上升是追加投入的原因。在巨额投资的重压下，公司过去12个月的财务数据显示自由现金流为76亿美元流出。市场何时能看到人工智能投入向自由现金流的正向转化，仍是未知数。不过，若以经营现金流衡量，股票当下的市现率约为18.3倍，处于近十年来的低点，这为能够忍受短期波动的长线资金提供了一定安全边际。
回到“黄金坑”抑或“估值陷阱”的设问。亚马逊的低市盈率部分源自一笔投资重估收益，这让历史估值显得有些失真，但移除这块“水分”后，基于未来预期的估值倍数依然合理。公司创始人贝索斯持有超过8%的股权，财报发布当天个人财富便增加250亿美元，显示公司价值的增长直接沉淀在长期股东手中。对于愿意陪着巨额AI资本支出穿越周期的投资者而言，当前定价或许更多呈现出“黄金坑”的成色，而非精心伪装的陷阱。
