比爾·阿克曼創立的Pershing Square資本管理公司近日披露二季度持倉變動：清倉谷歌母公司Alphabet（GOOG），同時新建倉流媒體巨頭Netflix（NFLX），買入逾1300萬股，持倉價值超過9.34億美元，占基金總倉位近5%。阿克曼與首席投資官Ryan Israel在最新中期報告中解釋，Netflix自2025年6月歷史高點下跌約50%後，遠期市盈率從40倍降至21倍，風險回報具備吸引力。
阿克曼賣出谷歌並非看空。一季度基金已減持Alphabet大部分倉位，二季度清倉剩餘股份。阿克曼在X平臺表示，賣出谷歌不是對公司失去信心，長期仍非常看好，但當前估值下，有限資本需要更高回報，因此將谷歌股票作為買入微軟的資金來源。
回顧持有期間，Pershing Square於2023年一季度首次買入Alphabet，當時人工智能尚處早期，市場關注谷歌搜索業務會受到何種衝擊。谷歌隨後迅速在多數搜索結果頂部推出AI概覽，並發佈自有大語言模型Gemini，在競爭中保持領先。與此同時，美國司法部指控谷歌在數字廣告領域構成壟斷，聯邦法官認定壟斷行為成立，但未採取強制剝離Chrome瀏覽器等嚴厲處罰，並允許谷歌繼續向蘋果支付費用以保持Safari默認搜索引擎地位。部分原因在於人工智能帶來的新興競爭削弱了谷歌的壟斷屬性。阿克曼團隊在估值與資金配置考量下選擇退出。
Netflix近期承壓，投資者擔憂用戶參與度下滑，以及短視頻和AI生成視頻帶來競爭。阿克曼團隊認為上述擔憂被誇大。報告指出，短視頻消費近兩年快速上升，但未對公司業績產生明顯影響，更可能擠壓線性電視或低質量流媒體服務時間。AI方面，市場低估了生成高質量長視頻的成本，這類任務仍屬計算密集型；若算力成本維持高位，Netflix憑藉行業最大用戶群攤銷內容成本的能力，構成重要競爭優勢。AI還有助於改善內容推薦與廣告投放精准度。
此外，Netflix曾嘗試收購華納兄弟探索大部分資產，後陷入競購戰並退出，獲得28億美元終止費。當前股價再度回落，市場重新聚焦參與度與AI競爭風險。阿克曼團隊選擇逆勢建倉，延續集中持倉、逆向佈局風格。2004年以來，Pershing Square Holdings累計回報2530%，年化回報15.6%，同期標普500累計回報約964%，年化回報11%。在估值壓縮與短期擔憂中尋找具備長期護城河的資產，正是阿克曼一貫的逆向邏輯。
