比尔·阿克曼创立的Pershing Square资本管理公司近日披露二季度持仓变动：清仓谷歌母公司Alphabet（GOOG），同时新建仓流媒体巨头Netflix（NFLX），买入逾1300万股，持仓价值超过9.34亿美元，占基金总仓位近5%。阿克曼与首席投资官Ryan Israel在最新中期报告中解释，Netflix自2025年6月历史高点下跌约50%后，远期市盈率从40倍降至21倍，风险回报具备吸引力。
阿克曼卖出谷歌并非看空。一季度基金已减持Alphabet大部分仓位，二季度清仓剩余股份。阿克曼在X平台表示，卖出谷歌不是对公司失去信心，长期仍非常看好，但当前估值下，有限资本需要更高回报，因此将谷歌股票作为买入微软的资金来源。
回顾持有期间，Pershing Square于2023年一季度首次买入Alphabet，当时人工智能尚处早期，市场关注谷歌搜索业务会受到何种冲击。谷歌随后迅速在多数搜索结果顶部推出AI概览，并发布自有大语言模型Gemini，在竞争中保持领先。与此同时，美国司法部指控谷歌在数字广告领域构成垄断，联邦法官认定垄断行为成立，但未采取强制剥离Chrome浏览器等严厉处罚，并允许谷歌继续向苹果支付费用以保持Safari默认搜索引擎地位。部分原因在于人工智能带来的新兴竞争削弱了谷歌的垄断属性。阿克曼团队在估值与资金配置考量下选择退出。
Netflix近期承压，投资者担忧用户参与度下滑，以及短视频和AI生成视频带来竞争。阿克曼团队认为上述担忧被夸大。报告指出，短视频消费近两年快速上升，但未对公司业绩产生明显影响，更可能挤压线性电视或低质量流媒体服务时间。AI方面，市场低估了生成高质量长视频的成本，这类任务仍属于计算密集型；若算力成本维持高位，Netflix凭借行业最大用户群摊销内容成本的能力，构成重要竞争优势。AI还有助于改善内容推荐与广告投放精准度。
此外，Netflix曾尝试收购华纳兄弟探索大部分资产，后陷入竞购战并退出，获得28亿美元终止费。当前股价再度回落，市场重新聚焦参与度与AI竞争风险。阿克曼团队选择逆势建仓，延续集中持仓、逆向布局风格。2004年以来，Pershing Square Holdings累计回报2530%，年化回报15.6%，同期标普500累计回报约964%，年化回报11%。在估值压缩与短期担忧中寻找具备长期护城河的资产，正是阿克曼一贯的逆向逻辑。
